【编者按】

随着“互联网+”上升到国家战略，人们对互联网企业的关注度大大提高。互联网企业具有资本和技术密集的双重属性，网络的外部性、用户需求的多元性、平台产品的同质性、商业模式的多样性是其显著特征。但日趋激烈的行业竞争和市场风险也暴露出了行业发展的局限性，互联网企业仍然面临着融资成本过高、价格战盛行、商业逻辑混乱的局面。在以资本驱动、商业模式创新为主导的互联网经济时代，降低融资成本、提高投资效率、获取持续的竞争优势、提升价值创造将成为互联网企业日益关注的重要问题。腾讯作为我国主要的即时通讯服务商，从开始的以自筹资金投入研发、开拓即时通讯领域，到引入风险投资、升级核心产品，接着丰富产品种类、拓展互联网增值业务，再到股权融资、实施扩张型资本运营战略，以及加快产业链纵向整合，实现战略投资转移等，腾讯以资本驱动公司价值增值的成长路径为互联网企业提供了一个范例。京东作为国内大型自营型电商企业，凭借其自身地位、资源、科技等优势为合作伙伴提供供应链融资服务，创新电商供应链融资模式，通过对链条上融资企业的采购、销售、财务等数据的采集处理，自动完成风险辨识及授信额度的生成，实现了“秒级”速度放款，高效、便捷地满足了其供应链生态系统中各级供销商的融资需求，极大提升了供应链的整体竞争力。亚马逊作为全球电商，从行业价值链成本管控、内部价值链成本管控、竞争对手价值链成本管控三个层次入手，通过规模效应降低物流成本、摊销研发投入，通过战略联盟降低库存成本，通过精准营销降低销售成本，通过构建扁平化组织结构降低管理成本，通过多样化定价策略、多品类经营策略、多渠道推广策略提高竞争力，提升企业价值创造，为我国互联网企业提供了诸多宝贵的经验。不同企业有各自不同的成功模式，选择一条适合自身发展的价值创造路径，才能突破藩篱，实现可持续发展，站上行业制高点。

“互联网+”时代，瞬息万变的资本市场和不断加剧的行业竞争使大多数互联网企业面临着价值链重构和产业链整合的新局面。面对互联网企业的快速发展及资本领域的全面竞争，提高融资效率、改善投资效果和优化成本管控成为企业实现可持续价值创造的重要影响和决定因素。本文拟对互联网企业价值创造现状进行剖析的基础上，对其提升路径进行深入思考。

一、互联网企业融资效率、投资效果、成本管控与价值创造

融资行为是为投资需求服务，所以必须在时间、金额等方面同投资需求相匹配。互联网企业对融资效率与投资效果的追求表现在持续优化资本结构、资产结构与成本结构，从而有效地为投资人带来增量价值，而价值创造能力最终体现为企业财务竞争力的强弱。

（一）我国互联网企业融资特点与效率

与传统行业相比，互联网行业具有高投入、高风险、高收益和技术创新快等特点，在技术研发、产品创新、市场开拓等方面需要投入大量资金。我国互联网企业的融资特点主要包括：

1.融资方式：以VC（风险投资）、PE（私募基金）融资为主，传统渠道融资难。我国互联网企业有三大特点：第一，大多数互联网企业处在初创期或成长期，商业模式尚不成熟；第二，互联网企业具有资本密集型的特点，初期资金需求量大且风险高；第三，大多数互联网企业成立之初都通过免费提供服务来扩张用户规模、增加流量等，这种“烧钱”模式致使互联网企业在很长一段时间会呈现出亏损状态。而传统的融资渠道如银行贷款、企业债券等都对企业发展的稳定性和盈利性有较高要求，因此，互联网企业通过传统渠道筹集资金困难重重。VC和PE的高风险性和高回报性要求符合互联网企业发展的特点，正因如此，我国互联网企业的资金来源多依靠风险投资机构的支持。

2.融资市场：以国外资本市场为主，本土市场机制有待完善。在融资市场的选择上，我国互联网企业只有小部分资金来自国内资本市场（包括VC、PE、IPO上市），大部分融资还是依赖于国外资本。在上市融资方面，国内大多数互联网公司注册地在维尔京群岛、英属泽西群岛、瑙鲁、巴拿马等避税区，而我国资本市场尚未推出国际板，这些外资身份的公司境内上市难。即使是一些注册地在内地的互联网公司，如果上市一般在创业板，而监管部门对创业板设定了一套详尽的盈利、增长等硬指标，入市门槛很高。相比之下，国外（尤其是美国）资本市场制度更加完善，拥有灵活多样的融资工具和条件，是互联网企业发展的前沿阵地，入市门槛相对较低。同时，国外市场对互联网企业估值普遍较高，这对于希望上市的互联网企业有很强的吸引力。

3.融资规模：天价融资成为新常态，商业模式亟需改进。互联网产业的资本密集程度逐渐提高，过去少量资金就能快速发展的“轻资本”时代已经过去，在互联网商业模式尚未成熟的背景下，企业背后的资本支持显得尤为重要。从国外的互联网企业发展经验来看，一家企业能否占据市场领先地位，很大程度上取决于融资速度。我国互联网企业目前估值较高，资金面宽松，IPO高回报且企业收入和市场规模的高预期，共同催化出天价融资结果，但天价融资的背后是否有互联网泡沫的出现需要引起投资者密切关注。我国互联网企业应加强商业模式尤其是盈利模式创新，改变原有的“烧钱”模式，为投资者创造更大的价值。

4.融资创新：互联网金融成为新趋势，金融格局正在重构。互联网金融是指传统金融机构与互联网企业利用互联网技术和信息通信技术实现资金融通、支付、投资和信息中介服务的新型金融业务模式。普惠性和便捷性的特点使得互联网金融成为国内互联网企业融资的新途径。这些融资模式改变了传统信贷模式中投资方与贷款方之间存在的种种壁垒，消解了双方之间的障碍，促使双方通过借贷服务平台直接交易，实现了资金的高效对接。但目前互联网金融依旧处于发展初期，借助互联网金融途径融资的互联网企业一般都属于中小型或初创型互联网企业。这种现状随着互联网金融模式的日臻成熟和完善将会逐步发生变化。

（二）我国互联网企业投资效果与趋势

1.轻资产运营模式较为普遍，无形资产投入占比较高。互联网企业普遍采用轻资产运营模式，资本性支出相对于传统企业明显偏低，而研发支出却正好相反。据思略特咨询报告显示，2014年我国企业研发总支出299.6亿美元，同比增长46%，但研发支出占收入比仅为1.39%。相对而言，互联网企业的研发支出占收入比则高出数倍，我国互联网企业与美国互联网企业水平大致相当，分别为11.53%与11.99%。另外，从投资效果来看，2015年中美领先互联网企业的净资产报酬率分别是20.05%和10.43%，这多半受益于国内互联网企业频繁投资并购以及在国际化投资布局过程中汲取先进理念与宝贵经验，通过不断优化投资策略，使得投资效率快速提升。

2.行业生态深刻影响投资方向，已经步入战略性投资时代。自2010年以来我国互联网行业生态发生重大变化，迫使互联网企业采用并购等资本运营方式整合企业以应对这些变化。变化之一是互联网与日常生活深度结合，O2O趋势日趋明显；变化之二是从以PC为中心的传统互联网转向以智能移动终端为中心的移动互联网。这两个变化对互联网经济版图的改变巨大而深远，且二者相互交叠。

3.互联网巨头将继续主导互联网行业并购市场。持续的技术进步和商业模式创新促使我国互联网行业发展迅速，逐步形成横向延伸、纵向深入、跨界融合发展的态势。与此同时，以百度、阿里巴巴、腾讯等为代表的互联网企业开始进行技术产品和资本运营的联动，并购步伐提速。例如：百度并购91无线，阿里巴巴赴美IPO之际投资优酷、高德地图、银泰等，腾讯入股京东商城、大众点评、58同城等。随着竞争的日趋加剧，互联网及移动互联网领域以产业垂直整合为目标的企业并购浪潮将继续扩大，互联网巨头将继续主导互联网行业并购市场，互联网产业在各主要领域的集中度将持续提升。

（三）我国互联网企业成本管控与价值链优化

互联网企业成本有着典型的网络经济性质，高固定成本、低边际成本，且技术成本、安全成本、配送成本在总成本中占有相当大的比重。目前我国互联网企业正处于新兴发展阶段，成本管理模式尚不成熟，从优化价值链的角度来看，我国互联网企业成本管理主要存在的问题包括：上下游关系处理不当，物流仓储环节控制较弱；价格战此起彼伏，缺少战略联盟；组织机构成本居高不下，信息化投入与收益不匹配；等等。在互联网企业价值链中，多个分散的企业可以在一个整体的信息系统管理下协作运行，实现资源、信息和利益共享，增强整体在市场中的竞争力，同时也可以使价值链上单个企业以最小的交易成本和个别成本获取自身的成本优势。

二、互联网企业价值创造提升路径

（一）通过产品经营与资本运营的联动，致力于实现基于价值导向的经营和财务战略的协同

随着互联网产业的发展日趋成熟和投融资行为日趋理性，市场迫切需要新的规则来指导互联网企业竞争战略的形成，价值创造成为互联网企业发展的新目标。与此同时，互联网企业中从价值创造、价值实现到价值经营整个价值流动过程，只有真正创造价值的经营活动，才是价值链上的战略环节。传统互联网企业脱离价值链的经营战略和财务战略通常“各自为政”，管理者更多关注的是财务战略在公司经营活动中的相对独立性，而忽略了财务与经营的匹配。对于互联网企业而言要更加重视财务战略对于企业经营战略的支持性和先导性作用，财务战略以企业经营战略为出发点并协同企业经营战略的实现。经营和财务战略的协同效应在企业并购及资本运营过程中体现尤为明显，一方面为企业带来更多可调配的现金流，优化内部资金配置；另一方面经营多样化可为企业提供丰富的投资选择方案。另外，互联网企业应在整个战略制定过程中融入价值创造的思想，推行以价值为基础的战略导向思维，无论在经营战略还是财务战略上以是否创造价值、实现价值为重要诉求。同时，应通过积极创新商业模式、完善公司治理、拓宽市场渠道、深度开发核心技术、辅以科学的激励考核，提升企业价值创造能力。

（二）努力拓展多元化、风险收益相权衡的互联网企业融资新渠道，尝试融资新思路

随着国内资本市场金融体制改革的不断深化以及高科技产业日益成为我国的战略制高点，多元化融资渠道在不断拓展和完善。在多元化融资模式下，互联网企业对于融资方式的选择要兼顾考量成本、风险和收益，提高融资效率。伴随“互联网+”的战略推进，实体产业、金融业、互联网的多层次融合成为新的创新方向，企业能够通过互联网高效的信息传递作用来深入全面进行数据分析，找到合适的风险管理工具与风险分散工具，控制风险的同时提高资源配置效率。同时互联网金融则能便捷地为互联网企业提供金融服务，而且能通过大数据、云计算等手段对互联网企业的风险进行快速准确的评估，能够让互联网企业在短时间内获得成长所需资金，抓住市场机会迅速发展，但是互联网金融背后的风险也不容忽视。

（三）不断优化资本结构、资产结构和成本结构，实现互联网企业价值创造与可持续增长

互联网企业对可持续价值创造的追求表现在持续优化资本结构、资产结构与成本结构，从而有效地为投资人带来增量价值。与美国等发达国家相比，我国互联网企业的内源融资相对不足，内源融资比（内源融资额/总资产）只有13.67%（美国互联网企业平均为28.79%）。在外源融资方式的选择上，由于融资渠道日益多元化，使得企业融资结构持续优化，资本结构趋于合理。同时，随着战略性投资时代的到来，互联网企业需要加强技术产品与资本运营的联动，运用灵活的并购手段持续优化整合企业资源配置。此外，互联网企业需要利用成本信息优化价值链，构建价值联盟实现价值共创。

（本文受北邮青年科创重大项目<2014ZD02>和北邮研究生教改项目的支持）

责任编辑 陈利花