编者按

财务柔性是财务管理中的一个新兴领域，无论在理论界还是实务界均受到越来越广泛的关注。本专题通过对财务柔性内涵、获取方式和作用的理论介绍，以及对烟台张裕集团有限公司、万科企业股份有限公司和TCL集团股份有限公司财务柔性实践应用的分析，试从现金和负债财务柔性策略、财务柔性的提高和运用策略以及财务柔性的储备和释放策略三个角度总结企业应如何进行财务柔性管理，希望能对其他企业进行财务柔性管理提供一些借鉴和启示。

随着经济全球化的不断深入、技术的不断进步和世界经济形势的风云变幻，企业面临的不确定性日益增强，同时，我国企业还受市场转型等多种因素的影响，其所面临的环境更加错综复杂，越来越多的企业认识到财务柔性的重要作用。

一、财务柔性内涵及获取方式

（一）财务柔性内涵

柔性是企业为应对变化而具有的一种选择性，是对不确定性和风险的一种自我保护能力。因为柔性的存在，使企业在偏离企业价值最大化目标时，能够及时做出相应的调整，从而使企业价值免受或少受损害。财务柔性是企业通过持有超额现金和储备剩余举债能力，及时地获取和调用财务资源，以灵活应对不利冲击和把握未来有利的投资机会，促使企业价值最大化的一种能力。它能保证以低成本、高效率和多途径获取所需的财务资源。企业财务柔性管理策略就是企业利用财务柔性进行财务管理的策略。

（二）财务柔性的获取方式

1.通过现金持有政策选择获得财务柔性

企业可以通过储备高额现金、增加货币资金存量，即维持自身现金比率高于行业平均现金比率来获得财务柔性。但是高额现金持有政策并不是指现金越多越好，而是要保持最佳现金持有量，不仅能够满足生产经营的需要，还能实现使用效率和效益的最大化。此外，一些可以在短时间内变现的流动资产，如交易性金融资产、应收票据和应收账款等项目也能够增强企业的财务柔性。企业持有大量的现金不仅能够在需要时为企业各项业务和投资机会提供资金支持以获得收益，而且为企业节约了外源筹资交易的成本。当非预期的不利冲击发生时，能够使企业维持财务管理政策执行的稳定性，增强了企业避免陷入财务困境的能力。

2.通过资本结构安排获得财务柔性

企业可以通过保持低于行业平均水平的负债水平来提高负债柔性，以预留出以后通过提高负债率来筹集资金的能力。企业还可以通过调整融资结构，如及时偿还债务以提高信用等级、保留银行信贷额度等措施，来获取财务柔性。

高额现金持有政策和低负债策略是一项相互补充、相互联系的财务柔性政策，不应将两者孤立看待。忽视现金容量和负债容量的财务决策都很可能会使企业因资金流短缺陷入财务困境。企业应综合运用现金持有政策和资本结构安排来获取和保持财务柔性。

二、财务柔性在企业管理中的作用

（一）应对不利冲击

不确定性是市场经济的一个显著特点。在面对不利冲击时，企业通过储备的财务柔性将自有资金高效地运用于企业，能够防止因资金流短缺而造成的经营中断。财务柔性管理不能消极地适应财务环境的变化，而应主动利用环境的变化。企业通过实施财务柔性管理策略，可以提高财务人员的综合素质、调整企业财务结构、完善绩效考评手段，改变刚性管理思维，培养柔性管理理念，从企业整体层面上提高企业应对危机的能力。

（二）优化财务资源配置

财务资源配置就是以企业价值最大化为导向，通过重新优化组合企业财务资源，来实现对企业财务资源的合理开发、有效利用和优化配置，以耗费最少的资源取得最大的资源增量。企业储备现金和负债融资能力，可以降低企业筹资以及调整资本结构的风险，使企业能低成本、高效率地获取所需的财务资源，大大提高企业投资的效率和资源使用效率。由此可以看出，企业储备财务柔性能够优化财务资源的结构、提高财务资源的质量以及增强财务资源为企业服务的能力。

（三）提升企业价值

财务柔性是企业进行资本结构决策时考虑的最重要因素之一。国外学者Graham和Harvey等人对欧美公司CFO的一项调查问卷结果显示，企业通常会为了预防未来经济低迷和抓住有利的兼并机会而保持财务柔性。面临融资约束较多的企业通过选择合理的财务政策优化自身的财务柔性，能够降低融资约束程度、提高企业投资能力。企业储备财务柔性能够增强其适应内外部环境的能力，当有并购等投资机会来临时，可以利用财务柔性来把握战略机遇，提高自身的科研、生产、销售等核心竞争能力，从而在企业价值评估中体现出价值增量，有利于企业价值最大化目标的实现。

三、财务柔性管理策略

（一）现金柔性管理策略

现金流管理的好坏是企业存亡的决定要素之一。企业为了满足交易性需求、预防性需求以及投机性需求而持有现金。交易性需求是企业为了维持日常周转及正常商业活动所需持有的现金额。预防性需求是指企业需要维持充足现金，以应付突发事件。投机性需求是企业为了抓住突然出现的获利机会而持有的现金。企业保持财务柔性的目的主要是满足预防性需求与投机性需求。现金持有不足，企业不仅难以防范经营风险，还会错失有利的投资机会；而现金持有量过多，它的边际效益便会随之下降，也会损害企业价值。现金柔性管理策略要求企业必须加强对现金的管理，权衡现金管理成本、机会成本、短缺成本以及转换成本之间的关系，保持现金柔性，以提高企业灵活应变的能力。

此外，企业还应做好相关要素管理。一是建立完善的应收账款坏账准备制度，重视对客户的信用调查，确定应收账款最佳持有额度并加强对应收账款的催收。二是根据企业内外环境的变化，及时调整企业存货数量，低成本满足企业对存货的需求，以实现存货的柔性管理，进而提高企业的营运资本管理水平。三是提高应收账款、应收票据以及交易性金融资产等的变现能力。

（二）负债柔性管理策略

负债不仅可以起到节税作用，而且还能获得财务杠杆效应。但是负债额必须保持在适度的范围内，否则可能会使企业陷入财务困境。负债柔性管理策略是指企业在保持适当现金柔性的同时，采取低财务杠杆政策提高负债柔性，为未来的投资和增长机会储备一定的负债融资能力。在负债融资时，企业应当综合考虑各种筹资渠道的资本成本和财务风险，合理搭配负债结构，使企业能以低成本、低风险筹集到所需资金。短期负债较长期负债成本低且筹资方便，然而，过度的短期负债又会加大企业的财务风险，所以企业要合理规划长短期负债的比例。此外，企业还应做好短期资本与长期资本之间的及时转换，使得筹资和投资在时间上相互衔接，从而使企业能够动态调整资本的需要量，保持资本结构的优化。■

责任编辑 周愈博