2009年，不论是A股还是大宗商品交易，乃至楼市，都走出了一轮波澜壮阔的大行情，但如果就此认为在2010年经济即可完成复苏，却未免过于乐观和武断了。展望2010年，从实际出发来研判各个市场，有助于理顺投资思路。笔者认为危机仍将存在，投资者需要理性分析、理智决策。

黄金的“拐点”何时将至？

国际黄金自810美元重新起步，稳步冲高至2009年年内的1212.50美元/盅司，其走势吸引了全球资本的灼灼目光。黄金历来与美元汇率密不可分，正因为2009年以来投资者对美元资产的前景丧失了信心和耐性，继而形成悲观预期，在金融危机持续的负面影响以及避险情绪的驱动下，黄金被视作资本的“避风港”，其价格被不断抬高。

要分析黄金，美国的经济局势总是绕不开的主题。美国经济目前正经受26年来最严重的高失业率威胁，同时国内民众过度消费、高赤字财政政策等各类因素所累积的巨大外债、金融危机的持续影响，使其遭受到来自不同国家的信用质疑。同时，美国经济能否适时见底对提振全球经济起着至关重要的作用。中短期看，彻底解决错综复杂的经济格局几乎成为“不可能完成的任务”，美联储现在力所能及的只是努力维护美元在现有水平下保持平稳运行，而不致被全球市场集中抛弃。可以预见的是，2010年第3季度到来前，如果美国的失业率、消费指数等一系列经济指标仍然没能获得根本改善，势必会造成黄金价格进一步飙升。

当然，美国政府绝不会听任美元资本长期贬值，从而丢失美元的世界硬通货地位。有部分市场观点认为，应借本次危机恢复往昔的金本位制。显然这并不具有现实意义，就如同让现代文明退回到中世纪一样；而“世界元”也仅仅是美丽而遥远的梦想，在当今世界格局维持不变的条件下，美元依旧会保持其强势地位。因此，在2010年，除了继续看多黄金行情外，也要警惕美国当局为拯救“弱美元”采取孤注一掷的极端措施，特别是当黄金运行到1800美元/盅司或者更高价位时，若美元继续疲弱走低，不排除美联储会利用美国第一大黄金储备国地位大肆向市场抛售黄金资产的可能，如果这一逻辑成立，考虑到美国经济明年可能强力回升，那么有理由相信，1500～1800美元将成为2010年国际黄金交易的重要“拐点”。如果美国经济没有回升，全球经济仍持续衰退，则将导致黄金价格进一步走高，冲击2000美元整数大关将不再遥不可及。

A股市场又将如何？

从宏观数据我们看到了乐观的一面，实体经济已经踏上“复苏之路”，只要危机不再继续深入和恶化，2010年的市场自然充满期盼。但以下不确定性因素依然存在，应该得到投资者的足够重视：一是如何消减市场的通胀预期；二是刺激政策如何退出；三是如何平衡全流通过程的减持压力与市场扩容的矛盾。

首先，国际商品交易的持续升温将通过进出口贸易传递到上游产业，促使资源成本节节上升，然后再由各产业链交错渐次地传递到消费终端，造成普遍的物价上涨。或许，市场在巨大而充沛的货币流动性的推进下，会以惊人的速度制造出高通胀，但若为平抑风险而通过行政措施强行干预，则很容易演变为经济滞胀，无论对实体经济还是虚拟经济都会构成严重打击。笔者认为，2010年在适度宽松货币政策的基础上，政府将会更侧重于运用积极的财政政策灵活调节经济，在双重压力下（经济恢复阶段的不确定因素和通胀因素），现行政策下的低利率水平在2010年会有所回升，笔者估计我国可能会先于美欧等发达国家上调利率，以达到长期治理的目标。

再有，据相关部门统计，2009和2010年两年大小非解禁市值约达3万亿元和8万多亿元，2010年大小非解禁将达到最高峰，2010年后则呈逐年递减状态。加之，2009年重新放行的新股上市催生出大量高市值的限售股，只要2010年A股市场继续趋升，所有类型的解禁股流转进入二级市场将形成叠加效应，无论是资金供给还是市场承受能力都将难以消化如此沉重的压力。在未就解禁股增/减持规范出台实质方案之前，笔者不对2010年股市抱乐观态度。

有鉴于此，2010年的A股行情很可能又会演绎出“冰火两重天”的悲喜剧。4月可能是明晰方向的分水岭，行情仍以阶段性机会为主。与2009年震荡频现所不同的是，2010年多空观点将会由分歧转入相对集中，在上升或下跌中一致的市场观点往往会呈现放大效应，再次发生“钟摆”现象将令运行轨迹保持连贯性。从长期来看，上证指数运行在3000点一带可被视为市场合理的价值中枢，投资者若要取得丰厚的收益，必须依靠娴熟的交易技巧，稳中求胜。

基金还能“火”多久？

由于股市的带动和影响，2009年的基金市场一派繁荣景象，尤其是指数型新基金，募集形势非常乐观。一些基金公司围绕上证180治理ETF、深证100ETF、沪深300等系列指数设计出对接产品，陆续推出多只ETF联接基金（又称交易型开放式指数证券投资基金。联接基金是指将绝大部分基金资产投资于标的指数ETF、紧密跟踪标的指数的表现、追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化、采用开放式运作方式的基金。同时该品种又属于FOF类型基金的细化和变异，是国内基金行业推陈出新的创新型品种），其平均募集金额已接近100亿元人民币。以往靠ETF进行波段操作或者依赖ETF基金走势作为交易评判指标的投资方式也因联接基金的问世变得不合时宜，原因是大量资金同一方向集中流动可以平滑指数震荡，波动率下降意味着波段空间收窄，价差收益可能会大打折扣。

如果2010年股市能维持像2007年一样的“大牛”行情，那么偏股基金、封闭式基金、专户基金、指数基金（包括ETF和LOF）、强债基金甚至众多的私募基金，都会成为股票市场的绝对主力，进而助推市场走牛。但如果形势发生逆转，这股力量也势必会造就系统风险并爆发出来。这时，那些策略保守的基金品种将逐渐浮出水面，重新进入投资者的视线范围，如2009年收益排名靠后的平衡型基金和纯债券基金以及少部分行业细分的主题型基金。

债券再“冷”几时？

一边是股市交投火爆，一边是债市遭遇寒流。据中国债券信息网数据显示，截至2009年11月末，基金全年从债券市场抽离资金4486.71亿元，占基金2009年年初债券市场托管存量资金的37.93%。从2008年年底开始到2009年，机构投资者陆续从债市主动撤离，即便是偏债型理财品种也都把主要资金运用在打新股上，从而使各类债券交易陷入持续低迷状态。

正所谓“物极必反”，如今债市集体遇“冷”，恰好为未来营造了机会。目前3年期的存款年利率是3.33%，1年期是2.25%，活期存款利率只有0.36%，市场普遍认为继续降息的可能性已经不大，至于何时出现新的升息周期，则视央行发出的政策信号。笔者认为2010年债市行情将出现温和恢复。2010年1季度结束后，部分市场资金为躲避日益明显的股市风险将流入债市，3季度中旬后，特别是在10月下旬，中短期债券的价值将进一步得到体现。如果选择直接投资，国债适合中长期投资，公司债适合中短期投资。另外，浮息债有很好的价格保护，亏损的概率较低，而一旦进入加息周期，又可享受收益率上升带来的好处，因而也是具有良好收益的投资品种。间接投资债券则可以购买基金、银行、商业保险公司所开发的理财产品，获得相应的固定收益。

现在的钱值几“钱”？

现金周转及运用对企业管理很重要，对个人理财也同等重要。不管是以往的“重存款轻投资”，还是现在的“重投资轻存款”，都不是可取的有效管理。积累财富主要靠两方面：一是投资，但要承担风险、衡量收益；二是定期存款，无风险但须计算收益。投资意味着获取未来的现金流，存款仅体现当期的货币价值，两者应主次分明，均衡配置。

2010年，货币存款仍然是个人理财不可或缺的基础部分。在新的升息周期出现前，个人应致力减轻财务负债，而当利率上升后，个人应注重货币类收益产品，例如7天通知存款、货币基金、外币存款（2010年可适当看多欧元和澳元）。根据基本平衡配置法则，应将总资产平均分配在风险类投资、固定类投资、保险和存款，各占30%，其余10%作为备用现金灵活掌握，但不建议用在消费方面。海外市场“危”还是“机”？

2007～2008年，数余只QDII承载着国人梦想扬帆出海，但金融危机后净值大多损失过半；2009年得益于股市强劲走好，QDII亦随市走强（不过仍有7只基金未回到1元净值上方），展望2010年的全球市场，到底哪里有陷阱，哪里才有机会呢？

在此次金融危机中有一个比较有趣的现象：经历过亚洲金融风暴的国家和地区受到的经济冲击相对较小，如韩国、新加坡、香港等地。受影响最明显的反而是没经历过上次危机的国家和地区，如西班牙、希腊、迪拜。而美、中、英、欧盟等经济体，因整体实力的关系，都体现出了较好的抗风险能力，只要制定的政策正确及时，相信是能够在某个阶段恢复的。由于低碳型精加工和资源类价格未来还保有上涨空间，因此，2010年可以利用各种交易平台如外汇、期货、QDII间接投资以日本、澳洲、德国为代表的各大资本市场。当然，作为普通的个人投资者，能自由选择的品种确实不多，若有机会参与应以谨慎为最大原则。

其实，危机并不可怕，短视冲动才是最大的敌人。寄望并深深祝愿，2010年，少一点浮躁多一份理智。虎年未必就一定虎虎生威，但应铭记：居安思危，思则有备，有备无患。■

责任编辑 刘莹