2008年是我国证券市场创立的第18个年头。这一年，资本市场经历了大小非减持的冲击，经历了全球金融危机的洗礼，发生了前所未有的大幅调整。在欧美各国深陷金融危机泥潭、我国出台一系列经济调整政策之时，我们迎来了2009年——己丑牛年。A股市场将会如何发展？投资者又该如何应对？

2008年A股市场盘点

1.市场走势：史无前例的暴跌。A股市场在经历了2006～2007年的疯狂上涨后，2008年出现了超跌，跌速和跌幅均创历史之最。上证综指由2007年年末的5261.56点跌至2008年年末的1820.81点，全年下跌65.39%，年内最低点达1664.93点；深证成指收报6485.51点，跌幅达63.36%；中小企业板指数收报2863.99点，跌幅为54.16%。沪深两市总市值由2007年年末的32.71万亿元降至2008年年末的12.13万亿元，下降幅度为62.92%。2008年沪市上市公司筹资总额共计3073.37亿元，同比下降55%，其中沪市IPO融资额仅为733.54亿元，同比下降83.25%。2008年沪深两市总交易量为26.71万亿元，同比下降42%。股市的大幅下跌使投资者遭受重大损失，2008年有94%的个人投资者亏损，其中亏损5成以上的占82%。

股市出现如此大的跌幅，主要有以下原因：一是我国经济周期与全球经济周期叠加，加剧了资本市场的动荡。先是全球流动性过剩加剧了我国股市非理性上涨，接着次贷危机戳破了流动性泡沫，我国经济增长也随之减速，股市必然会反映经济变化的预期；二是大小非减持带来的抛售压力令2008年A股市场不堪重负；三是我国在2008年遭遇的天灾人祸对上市公司和资本市场造成了较大冲击；四是股民的过度恐慌心理形成了恐慌性抛售；五是基金等机构投资者的业绩考核不尽合理，其考核不是与投资盈亏挂钩，而是与基金管理规模相联系，基金公司更为关心的是排名和相对业绩，因此机构投资者反而在市场中充当了追涨杀跌的“急先锋”，并没有起到大盘“稳定器”的作用。

2.经验与教训：机制缺陷与投资者教育缺失。回首2008年的股市，需要总结与反思的太多，机制缺陷与投资者教育缺失是不得不提的两点。

机制缺陷体现在两方面：一是股票市场发展至今，仍然只有做多才能挣钱，这必然导致市场平衡机制的缺失。缺乏做空机制的单边市，是我国股市的一种结构性缺陷，也正是这种先天性的缺陷刺激了牛市的畸形发展。当一轮牛市行情蓬勃而起之时，市场会由于很强的正反馈效应而不断上涨，由于市场缺乏做空机制，任何投资者都不可能通过做空来获利，那么从利益的角度来说，实际上任何人都不愿意看到市场下跌，这就进一步强化了牛市的正反馈。二是大小非的潜在问题在牛市中被忽略了。当市场上涨到末期时，解禁的股票就会压垮整个市场，整个估值体系也会迅速向产业资本的估值水平靠拢，最终投资者还是支付了该付的成本。如果在股改之初，能够有相应的配套机制安排，这种痛苦也许会小一些。

对于大部分股民来说，他们只能被动地被市场教育，而这种成本是巨大的。没有人告诉他们，基金并不是替他们理财，而只是给他们提供理财工具。因此当牛市来临的时候，他们就会盲目地申购基金，从而导致基金被动增持股票，进而促使基金成为一个超级散户。从另一个层面来说，为老百姓理财的机构其实也是缺失的。这也就是为什么2008年会有那么多从未接触过股市的老百姓拿出大部分的积蓄来买股票和基金，结果损失巨大的原因。

2009年A股市场展望

1.实体经济将面临前所未有的困难和挑战。对欧美发达资本主义国家来说，目前危机只是到了后半段的前半段，“病来如山倒，病去如抽丝”，没有一到两年的时间恐难恢复到危机前的局面。

2008年上半年人民币升值和出口退税税率下调，使我国以出口为主的外向型企业面临较大困难，由于美欧等西方国家陷入严重经济衰退，订单数量大幅下降，这些企业2009年的业绩仍会受到较大影响。

从2008年第三季度开始，美国经济危机对我国实体经济的影响开始显现，2008年第四季度的业绩下降已成必然。由于前三季度公司的盈利状况较好，2008年全年的业绩同2007年相比仍有可能持平或小幅增长。2009年将是上市公司最困难的一年，从2008年11月起，我国外贸业务连续两个月大幅下降，全国发电量出现双位数字下降，采购经理指数（PMI）亦跌至38.8，是2005年数据创立以来的新低。PMI增幅较低或出现大幅回落，意味着企业需求水平降低或生存状况恶化，关闭、歇业甚至倒闭的现象在增多。

2009年，央行的降息会使利差进一步缩小，减少银行的盈利空间。经济的不景气，特别是中小企业、外向型企业、房地产企业、受经济危机影响较大的企业发生银行坏账的可能性大增，贷款质量的下降将使银行业绩雪上加霜。钢铁企业的产能过剩直接影响了钢材的销售价格；汽车工业的销量萎缩决定了汽车行业的盈利前景，美国三大汽车巨头目前遇到的困难可能会在我国一些汽车生产制造商身上重演；发电企业生产经营受到了前所未有的挑战和严峻考验，如果政策没有变，仍将出现行业性亏损。

2.大小非解禁或为制约2009年股市上涨的重要因素。目前股市出现的非理性下跌和估值体系的失效，一个很重要的原因就是股票供给所需的资金量远大于股市所能提供的资金量，无论是大小非的疯狂减持，还是新老划断后新发IPO产生的解禁股份（锁定期已由三年改为一年），都对市场造成了巨大冲击。截至2008年年底，A股可以流通的大小非合计规模将达到3865.53亿股，2009年为6637.42亿股，2010年为1213.21亿股。按照当前流通市值计算，2009年解禁将超过7万亿元，2010年超过8万亿元，对比目前两市总流通市值不到5万亿元的规模，相当于每年再造一个A股市场。有学者提出拉长锁定期限、强行规定减持价格、依据大小非的减持成本与上市公司股价的高低征收累进制暴利税、杜绝高溢价发行公司上市等提议，但这些提议都与股改时的法律政策相违背。非流通股股东为了获得非流通股的流通权，在向流通股股东支付对价后，已经获得了股票的流通权。对此，尚福林多次表示，关于大小非的政策不会变动。解决大小非问题，只能是拿时间换空间。

要想解决大小非对市场的冲击，就要解决资本市场的供求关系，在股票的供给方面，应当对IPO加以适当限制，减缓发行速度，甚至阶段性停发。目前证监会发行部通过发审委审核的公司有数十家，还有数百家正在进行审核，股票发行规模与资本市场承受能力的矛盾将长期存在。

3.政府维稳的决心不会让股市大起大落。根据形势的发展变化，中央灵活实行了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这必将增加市场的流动性，解决部分上市公司融资难的问题。从2008年9月起，央行连续四次下调存款准备金率，连续五次降息；财政部、国家税务总局大幅下调印花税税率，并由双边征收改为单边征收；上调部分劳动密集型、高技术含量、高附加值商品的出口退税率；实行增值税转行改革；推出4万亿元人民币的经济刺激方案，加大基础设施建设和关系民生项目的建设，加强生态环境建设，加快自主创新和结构调整。政府一系列财政、金融、税收政策的出台，一系列刺激经济发展措施的实施，必将使我国经济在全球金融危机中率先企稳并走出困境。2009年下半年或年底，我国经济有望重拾升势，资本市场也有望走出长期单边下跌的阴霾，实现稳定持续发展。

4.金融创新将持续进行，多层次资本市场的建设将会向纵深推进。2009年，监管部门应该会在融资融券试点的基础上，适时推出股指期货，试行做空机制，完善市场运行机制，开发房地产信托投资基金（REITs）、股权投资基金等，拓宽企业融资渠道。2009年还将加快建设多层次资本市场体系，发挥市场的资源配置功能：进一步大力发展主板市场；坚持不懈地发展中小企业板，加大对中小企业的支持力度；如果市场允许会适时推出创业板，支持中小企业创新融资方式；将积极稳妥地推进场外市场建设，扩大股份报价转让系统试点范围。

5.市场监管将进一步得到加强。2009年，在完善制度建设的同时，监管部门会进一步加大对操纵市场、内幕交易、利益输送等违法违规案件的查处力度，及时发现和化解市场风险隐患，全力维护市场安全稳定运行。2008年11月21日，由于涉嫌市场操纵，中国证监会依法撤销北京首放投资顾问有限公司证券投资咨询业务资格，公司执行董事总经理汪建中被罚款1.25亿元，创中国证监会对个人罚款之最。对国美董事长黄光裕涉嫌操纵股票进行立案调查，对ST金泰实际控制人、洞庭水殖和航天晨光等的立案调查，都彰显出监管部门规范市场运作的决心。2009年，监管部门会通过科技手段，对内幕信息知情人和非法获取内幕信息从事内幕交易的人进行打击，对利用资金优势、持股优势、信息优势进行的连续交易操纵、约定交易操纵、自买自卖操纵、蛊惑交易操纵、抢先交易操纵、虚假申报操纵、特定价格操纵、特定时段交易操纵等进行甄别和打击，规范市场运作，创建良好的市场发展环境。

2009年投资策略：理性看待危与机

1.资产配置仍是业绩贡献的主成分。理论和实践都表明，资产配置是投资业绩的主要来源。结合经济周期的循环，合理配置资产才能获得稳定的投资收益。2008年债券市场的大牛市，使那些把大部分资产配置到债券或债券型基金的投资者，不仅成功地规避了股市的暴跌，还享受到了降息所带来的债券价格上涨的收益。

2009年的投资策略仍需注重资产配置。要看清中国所处经济周期的位置，动态调整资产配置方案。从目前的数据看，中国宏观经济在2009年正处于低谷与复苏的交替期，因此对于资产配置来说，现金仍然是首位配置，但随着复苏确定性的提高，股票市场的配置比重也要相应地提高。

2.股票投资仍需波段思维。我们还不知道最坏的情况是否过去，因此股票市场有可能在向好预期与不确定的现实中交替运行。流动性会重新充斥市场，但是否能启动实体经济，仍然有待观察，投资者将面临一种尴尬：预期的转好往往得不到实际数据的支持，因此，会在预期落空与重燃希望间感受股市的起伏。笔者认为，波段操作并且抓住板块的轮动，是2009年的主思维。

3.把握好股票配置。如上所述，宏观经济还处于寻底过程中，因此周期性股票与防御型股票会由于投资者在不同阶段的偏好而出现阶段性机会。只有在预期的涨落中把握好两种类型股票的配置，才可能给2009年的投资带来丰厚的收益。

责任编辑 刘莹