时间:2023-12-15 作者:张永强
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摘要:
“两条红线”约束下的融资策略及其实施——以中铁十二局为例
张永强
作者简介:张永强,中铁十二局集团有限公司财务部总经理。
摘 要:中铁十二局作为以大型铁路为主的施工企业,在融资过程中通过建立“风险红线”和“成本底线”,合理规划融资规模、精心选择和配置融资工具、缜密设计融资结构,走出了一条具有行业特色的融资策略规划和实施之路。本文以该集团为例,分析其“两条红线”的确立过程以及在“两条红线”约束下集团的融资权衡原则和融资工具的选择和配置过程,总结其成功因素,提出了推广和借鉴建议。
关键词:司库;融资策略;融资工具;融资约束
中图分类号:F275 文献标志码:A 文章编号:1003-286X(2023)11-0032-04
融资工具的合理规划与使用是企业集团司库体系的重要内容,企业集团要在合规的前提下综合考虑降低成本与风险控制。合理规划企业融资工具的融资规模、融资结构对于大型施工企业尤为重要,特别是铁路施工企业,其面临的企业司库体系运营现状主要表现为以下几个特点:一是经营规模大,但利润率较低。铁路等基础设施是国民经济的基础行业和重要的支撑性行业,投资大、回收期长,施工利润率较低,一般由...
“两条红线”约束下的融资策略及其实施——以中铁十二局为例
张永强
作者简介:张永强,中铁十二局集团有限公司财务部总经理。
摘 要:中铁十二局作为以大型铁路为主的施工企业,在融资过程中通过建立“风险红线”和“成本底线”,合理规划融资规模、精心选择和配置融资工具、缜密设计融资结构,走出了一条具有行业特色的融资策略规划和实施之路。本文以该集团为例,分析其“两条红线”的确立过程以及在“两条红线”约束下集团的融资权衡原则和融资工具的选择和配置过程,总结其成功因素,提出了推广和借鉴建议。
关键词:司库;融资策略;融资工具;融资约束
中图分类号:F275 文献标志码:A 文章编号:1003-286X(2023)11-0032-04
融资工具的合理规划与使用是企业集团司库体系的重要内容,企业集团要在合规的前提下综合考虑降低成本与风险控制。合理规划企业融资工具的融资规模、融资结构对于大型施工企业尤为重要,特别是铁路施工企业,其面临的企业司库体系运营现状主要表现为以下几个特点:一是经营规模大,但利润率较低。铁路等基础设施是国民经济的基础行业和重要的支撑性行业,投资大、回收期长,施工利润率较低,一般由承担重要战略功能的中央企业承担,这就需要企业严格控制融资成本,通过资金的合理筹划来提升企业的利润水平。二是投资规模大,施工标的额大、结算周期长,前期预付工程少,企业常常需要垫资施工,这就需要强大的融资支持。三是工程付款存在刚性和较大的付款约束,需要企业精准运用融资工具和付款工具。四是融资风险大。大部分铁路施工企业资产负债率高、施工现金净流入低,稍有不慎就可能陷入信用危机和支付危机,需要进行融资风险管理。本文以中铁十二局集团有限公司为例(以下简称中铁十二局或集团),分析企业如何在存在融资硬约束和软约束的情况下,合理规划融资规模、使用融资工具、调整融资结构,从而实现在风险可控基础上的企业价值最大化目标。
中铁十二局目前有865个独立核算、独立考评的项目部,需要维持一定的融资存量,同时根据国家建设需求,集团要维持一定的业务增长,这会带来融资增量需求,因此需要提前筹划,在下一年年末根据集团的整体预算筹划集团的融资总规模,在此基础上合理、高效地规划融资工具和融资来源,配置融资结构,实施价值最大化的融资策略。
(一)融资规模筹划
表1 中铁十二局融资规模测算
融资规模主要取决于企业下一年度的业务增长及业主类型。以2021年为例,2020年集团实现营业收入990亿元,净利润率为1.09%,实现净利润10.75亿元。根据集团业务承接,2021年预算的营业收入为1 090亿元,增长10%,按净利润率1.09%计,2021年预算实现净利润12亿元,未分配股利可以全部作为内源融资。新增100亿元施工业务的外部融资需求测算见表1。
不考虑其他因素和限制,从业务及实际资金收支出发,2021年预计需要的资金增量为20亿元,2021年总融资规模将达到200亿元。中铁十二局司库体系在此融资需求下开展融资工具和融资结构设计。
(二)融资工具安排
作为国有大型AAA级信用企业,中铁十二局具有种类多样的融资工具和支付工具可供选择。中铁十二局可用的融资工具(含供应链融资)相关情况见表2。
从表2可以看到,中铁十二局充分利用外部货币市场,发挥自身信用优势,设计并规划了12种融资工具,并将这些融资工具分为四类:一是商业性融资,包括集团内部财务公司贷款、商业银行贷款,特点是充分利用企业信用,额度大、成本低,使用方便。二是贸易性融资,紧密结合企业的施工和供应链业务,依托企业信用为业务开展提供融资,风险较小。三是市场性融资,包括永续债、ABS和REITs,特点是经过外部投资发行机构,具有市场化运作的特征,期限长,减少了负债风险。四是政策性融资,包括政策性贷款和债转股,受国家政策的影响较大。另外,反向保理既具有贸易性也具有政策性,是银行为了响应国家对中小企业融资支持要求而开展的一项业务。
融资工具选择及融资结构安排是融资的核心内容。中铁十二局在融资上坚持集中管理、成本优先和风险可控三原则,融资业务由集团总部统一管理,并由资金管理中心实际执行。在实际执行过程中,在负债率红线的约束下实现集团资金成本最低化目标,在融资过程中进行以下层面的权衡:一是表内与表外的权衡,二是权益类与负债类权衡,三是长期与短期的权衡,四是政策性与非政策性权衡,五是贸易性与非贸易性融资权衡。
(一)融资“两条红线”约束
集团虽然资信良好、融资来源广泛、融资额度充足,但也存在一定的融资约束,主要表现在以下两个方面:一是集团的“风险红线”,即资产负债率约束。资产负债率是衡量企业整体风险的重要指标,根据行业整体资产负债率标杆以及中国铁建股份有限公司的要求,集团把资产负债率红线定在80%,即集团整体的资产负债率在业务扩张基础上不超过80%。二是集团“成本底线”,即融资成本上限约束。中铁十二局业务的实际净利润率、总资产净利润率均较低,2020年净利润为10.75亿元、息税前利润为19.53亿元,平均总资产报酬率为3.15%,这是公司综合融资成本的红线,超过这个红线,集团融资的净回报将为负值。因此,公司在融资规划上面临资产负债率80%的规模约束和3.15%的综合资金成本约束。
(二)融资权衡
在“两条红线”的约束下,集团在融资过程中进行了五个方面的权衡:一是表内与表外的权衡。表内融资成本低,但占用公司融资额度,增加资产负债率,若资产负债率接近或超过红线时,就需要利用表外融资满足融资需求。表外融资成本超过3.15%的资金成本率红线时,就需要结合表内融资以降低综合资金成本,必要时建议集团适当降低增长率,以保证较充足的资源供给。二是权益类与负债类权衡。权益类融资可以降低资产负债率,为负债融资腾出额度,权益类融资期限长、风险小,但融资成本高出成本红线,不宜大量使用。三是长期与短期的权衡。融资期限结构也是衡量融资效率的重要指标,因此要长短期合理搭配,进行资金期限错配和到期日错配,对于一些大型设备购买类投资、PPP项目投资和长周期结算类施工项目,适宜采用长期融资,其他项目则可使用短期融资以降低融资成本。四是政策性与非政策性权衡。中铁十二局承担了许多国家重点重大工程,可优先使用政策性贷款,以降低融资成本和融资风险。五是贸易性与非贸易性融资权衡。贸易性融资紧密结合企业的供应链、施工和工程结算,具有使用方便、利率低的特点,一般优先使用,但其一般融资少、期限短、管理成本高,因此要适当结合使用非贸易性融资。
表2 中铁十二局融资可用工具分析
表3 中铁十二局融资配置分析
(三)融资策略的具体实施:以中铁十二局2021年融资配置为例
2021年,由司库下辖资金管理中心统一制订融资规划并具体执行融资方案。根据表2,2021年可选择的融资方式包括本地商业银行贷款、财务公司商业性贷款、政策性商业银行贷款、ABS、REITs、国内信用证融资、应收账款保理、反向保理、商业汇票、永续债融资、债转股融资和产融引资。2020年年末,集团有息负债融资余额为180亿元,其中表内融资132亿元,表外融资48亿元,表内融资占总资产的21.3%,根据上文可知,2022年预计需要新增融资需求为20亿元,目前资产负债率为78.2%,要求不能超过80%,资产负债率增加1.8%,可以增加融资11.16亿元,融资缺口8.84亿元。
从2020年的融资配置来看,集团有政策性贷款额度37亿元(见表3);集团内母子公司之间存在50亿元的内部服务交易,可以通过开具国内信用证进行融资;保理融资5亿元,可以通过业主贴息使用,因为上述融资成本比较低,所以优先考虑使用。根据公司的资产负债率限制,还剩32亿元的有息负债融资额;这时考虑使用债转股8亿元,虽然成本较高,但可以降低公司的资产负债率,使有息负债融资额增加到40亿元,然后在商业银行与财务公司之间酌情配置,分别使用32亿元和10亿元;以上融资方式都使用后,仍然有40亿元的缺口,通过ABS进行表外融资解决剩余的融资需求,但成本相对较高。取利率区间的中间值,经过计算公司2020年年末融资的综合资金成本率为2.722%,资产负债率为78.2%,低于集团融资的“两条红线”,且融资成本远低于同业水平。
2021年新增对外融资需求20亿元,资产负债率可以提升1.8%,增加融资额度11.16亿元,债转股可以增加2亿元的额度,融资额度为13.16亿元,其中2021年新增政策性贷款额度3亿元,新增国内信用证贷款4亿元,剩余6.16亿元通过商业银行贷款解决。表内融资13.16亿元用完后,还有4.84亿元通过表外融资(ABS)解决。2022年新增融资的综合资金成本率为3.02%,边际综合资金成本率低于集团的资本成本红线3.15%。2021年存量综合资金成本率为2.752%。
通过精准的融资策略筹划及实施,中铁十二局成功实现了整体风险控制基础上的综合资金成本最小化,有力支持了集团业务的开展,没有出现因为项目资金短缺而导致停止、延迟支付农民工工资和融资违约事件,提升了集团施工业务的行业竞争力和集团的资信水平,保持了较强的业务承担能力和可持续发展能力。经过融资,集团司库体系在间接提升集团竞争力的同时,也直接为集团创造了可观的价值,2020年和2021年营业收入和净利润率都实现了正增长,净利润率水平高于行业平均值。
中铁十二局的融资策略收到良好成效,有以下三个方面的因素:一是充分挖掘可用的融资来源和渠道。作为行业首家(也是山西省首家)采用国内信用证融资的企业,中铁十二局积极探索金融创新,运用ABS融资方式并进一步采用REITs融资,通过多种融资工具的使用扩大了集团融资的弹性、合理分散了融资风险。二是着眼于集团整体价值而非司库本身的价值最大化。集团的核心竞争力在于强大的业务承接能力和优质高效的施工水平,资金作为业务承接和工程顺利推进的血液起到至关重要的作用,集团司库的功能是保障业务顺利开展、提升集团整体价值。三是充分利用央企的资信背书、融资规模优势和地方龙头企业优势,增强在货币市场的话语权。集团利用国家利率市场化改革的契机,强化自身与金融机构的谈判能力,增强议价能力,以外部市场平均利率作为内部目标和考核标杆,以个体金融资源反哺集团,成为集团的监督者与发动机。
中铁十二局的融资运作有三个方面经验值得推广:一是要在把控风险的基础上进行融资,合理设置企业的“风险红线”和“成本底线”。二是司库不仅是一个后台部门,还需进一步延伸到企业前台,不仅是一个“服务生”,还要是一个“管家”,在提供银行服务的同时,还应发挥集团风险管理、资金融资管理、资金使用管理、资源战略配置、经管管理决策等方面的功能作用。三是坚持酌情原则,考虑到建筑施工行业以资金为支撑、负债率普遍较高的特点,“风险红线”应适当降低;而制造业、服务业资金成本较低,红线可以适当提高。由于所处行业、规模等情况不同,企业应酌情确定标准,以市场化导向、价值最大化原则选择和使用融资工具。
责任编辑 李斐然
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2023年11月