时间:2023-06-13 作者:李景文 冯亦倪
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摘要:
国家电网构建财务指标敏感性分析模型维护国际信用评级的做法
李景文 冯亦倪
作者简介:李景文,国家电网有限公司;
冯亦倪,国网国际发展有限公司。
摘 要:国际信用评级对于企业利用境外资金、参与国际竞争、提升财务管理水平等方面具有重要意义。国家电网有限公司基于主流国际评级机构的评级方法,量化财务指标构建财务指标敏感性分析模型,有效衔接财务指标与评级结果,实现了对评级结果的可预见性。同时,通过模型要素研究,有针对性地开展了强现金流、控带息负债工作,维护了良好国际信用评级。
关键词:财务指标敏感性分析;国际信用评级;评级模型
中图分类号:F275 文献标志码:A 文章编号:1003-286X(2023)08-0044-04
国际信用评级是评级机构对企业信用进行的独立性、专业化的评价,是衡量企业债务违约风险的重要依据。当前,国际公认的三大评级机构分别为标普、穆迪、惠誉。评级机构结合行业、业务、财务风险给予企业独立评级,同时结合受评对象与政府、下属单位与集团公司联系的紧密度给予最终评级。完成初次评级后,评级机构以年为频次进行跟踪评级,并据此在企业发债时出具债项评级。
截至2022年三季...
国家电网构建财务指标敏感性分析模型维护国际信用评级的做法
李景文 冯亦倪
作者简介:李景文,国家电网有限公司;
冯亦倪,国网国际发展有限公司。
摘 要:国际信用评级对于企业利用境外资金、参与国际竞争、提升财务管理水平等方面具有重要意义。国家电网有限公司基于主流国际评级机构的评级方法,量化财务指标构建财务指标敏感性分析模型,有效衔接财务指标与评级结果,实现了对评级结果的可预见性。同时,通过模型要素研究,有针对性地开展了强现金流、控带息负债工作,维护了良好国际信用评级。
关键词:财务指标敏感性分析;国际信用评级;评级模型
中图分类号:F275 文献标志码:A 文章编号:1003-286X(2023)08-0044-04
国际信用评级是评级机构对企业信用进行的独立性、专业化的评价,是衡量企业债务违约风险的重要依据。当前,国际公认的三大评级机构分别为标普、穆迪、惠誉。评级机构结合行业、业务、财务风险给予企业独立评级,同时结合受评对象与政府、下属单位与集团公司联系的紧密度给予最终评级。完成初次评级后,评级机构以年为频次进行跟踪评级,并据此在企业发债时出具债项评级。
截至2022年三季度末,共有43家中资企业获得了国际评级机构中的一家或多家给予的与中国国家主权同等评级(标普A+、穆迪A1、惠誉A+),含15家央企。国家电网有限公司(以下简称国网)作为特大型国有骨干央企,认真贯彻落实党中央“加快建设世界一流企业”的战略决策、国务院国资委“加快建设世界一流财务管理体系”的部署安排,紧扣公司“一体四翼”发展布局,围绕高质量发展主题,加快创建世界一流财务管理体系,有力支撑世界一流企业建设。国网把“确保国家主权级信用评级”列为经营目标之一,基于三大国际信用评级机构的评级方法,针对营运现金流/总债务、利息覆盖倍数、杠杆率等核心指标,反向量化构建财务指标敏感性分析模型,动态跟踪电量电价等关键因素变化影响,有针对性地开展债务管控等工作,大幅提高了评级工作的可预见性、经营决策的针对性,连续十年获得中国国家主权级信用评级,独立评级与最终评级均达主权水平。
(一)基于评级方法构建财务模型,量化跟踪关键指标
企业因股权结构、所处行业不同,适用不同的评级方法。对于国有企业,国际评级机构均有适用的政府相关主体评级方法,其最终评级水平由独立评级和政府支持提升两部分组成;对于非国有企业,其独立评级为最终评级水平。独立评级水平的评估取决于企业所属的行业,国际评级机构针对各行业均有适用的评级打分卡。国网基于对不同评级机构评级理论研究,构建财务指标敏感性预测模型以支撑管理决策。
1.分析评级方法。惠誉应用政府相关企业评级方法(GRE)直接从与政府关联评价出发“自上而下”对国网开展评级,这一方法下独立评级对最终评级结果影响小,因此本文仅就标普和穆迪评级方法论展开讨论。
一是标普评级方法。标普基于业务风险、财务风险评估给予企业独立评级,再基于企业与政府关联度评价给予企业最终评级。对于独立评级,标普先从国家风险、行业风险和竞争地位三个维度评价企业的业务风险。国网属受监管公用事业,国家和行业风险被归类于“极低风险”,竞争地位属第2等级“强”,因而业务风险属6个等级中的第2级“出色”。标普再以量化指标评价企业财务风险。国网调整后营运现金流/总债务比率、营运现金流/现金利息支出比率、自由现金流/总债务比率3项指标分别为38.6%、9.7倍及-12.1%,财务风险归为6个等级中的第2个级“较低”。然后,标普结合业务多元化、资本结构等调整因素,得出国网独立评级为a+。对于最终评级,标普基于与政府联系紧密度、重要性等评定企业出现财务困境时政府的支持力度。基于政府支持力度极高情况下的预设矩阵,国网评级最终锚定在A+。
二是穆迪评级方法。穆迪采用受管制的公用事业方法评定企业独立评级,再通过联合违约分析方法确定政府支持力度,评定最终评级。对于独立评级,基于政策影响、盈利能力、行业地位、财务实力等4大要素(权重分别为25:25:10:40),通过打分表进行独立评级,国网得a1。对于最终评级,穆迪依据政府支持水平以及违约依存度评估政府相关发行人(GRIs)受政府支持程度。国网两项指标都获得最高评价“极高”。鉴于国网独立评级已达主权级,故最终评级仍为A1。
2.构建评级模型。同步评估业财指标、综合考虑主客观评价,是国际信用评级的重要特点。在技术层面,国网通过与评级机构沟通和历史数据验证,反向构建关键评级指标模型,持续跟踪评级机构披露的核心财务指标及其降级阀值,力求实现国际信用评级量化管理。国网降级阀值和财务模型如表1所示。
表1 国网降级阀值和财务模型示意表
注:非公开披露的财务数据予以省略。
3.强化指标管理。基于评级模型强化财务指标管理,不断提升评级管理工作的可控性和预见性。一方面,持续开展指标跟踪。一是将关键指标测算精益到月。提高评级指标测算频次,将评级机构按年出具报告精益至按月测算,基于月、季、年度财报信息,动态跟踪测算关键降级指标变化、定时开展安全裕度和趋势分析、持续开展降级风险预警。二是将评级指标管理分解下沉。国网将评级模型推广至所属二级单位,同步跟踪主要单位财务指标变化,辅助集团开展目标总控和指标分解。另一方面,提供管理决策辅助。将未来年度预算安排代入评级模型测算,研判经营决策对关键财务指标传导影响,提高评级工作的预见性。开展敏感性分析和压力测试,基于要素分析,开展电价、电量、投资、利率等关键变量对经营现金流及债务的双向影响来测算指标变化,研判财务承受能力,统筹公司发展和财务安全。
(二)优化财务管理模式,严控企业带息负债规模
获得良好评级的核心在于企业能够统筹平衡经营发展和投资能力,关键在于严控债务规模。近年来,国网在承担降电价和保增长双重任务、经营压力持续加大的背景下,提出数智财务国网方案,围绕“一业为主、四翼齐飞、全要素发力”发展布局,确定了“聚焦主业创价值,提高效率防风险”的价值目标、“边界管控”的系统方法、“降低社会用能成本与电网可持续发展的平衡、效率与风险的平衡”的基本原则,积极放大国有资本功能、大力增供扩销,丰富资本资金“入口”;开展精准投资、优化购电结构、加强线损管理、压降成本支出、积极盘活存量、优化经营策略,控制各项开支“出口”;有效打好降本节支、提质增效的“组合拳”。同时,聚焦带息负债,国网公司秉承“安全、集约、精益、高效”管理理念,建立“1233”司库运行机制,有效控制了债务规模和资金成本。
1.在境内,着力打造国网司库,避免存贷双高。
一是构建集团账户。搭建集团账户体系,逐级归集所属各级单位收到的资金,形成内部“资金池”,实现资金集中、统一备付、高效运作,达到内部单位间余缺互济的目标,降低集团整体对外部融资的依赖,解决企业普遍存在的“存贷双高”问题。
二是实施统一融资。对于电网主业板块融资,基于月度融资预算优先投放“资金池”内资金。当内部资金不足时,由公司总部统一融资补足,依托市场化利率询价,按照利率由低到高原则确定融资渠道和品种,提高议价能力,降低资金成本。
三是进行封闭结算。国网所属财务公司获准直连央行对外支付系统。集团内部单位间的资金往来通过在内部账户封闭结算,做到“只记账、不动钱、无备付”,进一步减少资金备付需求。四是精益资金预算。依托电力大数据,预测精益到日的资金流入,形成收款结算池;设计8大类付款订单、12类付款标准流程,实现付款订单全程在线流转和审批,形成付款结算池。据此,总部按月编制融资预算,按周进行融资安排,实现精准融资,避免资金冗余。
2.在境外,持续完善“两头在外”,控风险降成本。当前,国网运营境外10个国家和地区的14个能源骨干网,境外并购所用资金主要通过境外融资解决。
一是持续优化境外融资策略。创新采取“以过桥贷款临时周转,以价定量发行公募债、私募债灵活补充”的融资时序策略,以过桥贷款匹配窗口,避免资金闲置;通过公募债以价定量,确保综合成本最优。
二是坚持开放共赢的市场开拓策略。目前,全球52个国家和地区的779家投资机构投资国网境外债券。国网主动“走出去”开展交易及非交易路演,通过线上和线下方式与境外投资者开展沟通交流,深化互信、理解,在国际资本市场树立了国网品牌形象。同时,国网在司库数字平台开辟境外融资模块统计全口径境外投资者信息,字段包括债券投资者名称、所在地、机构性质、管理资产规模、是否路演拜访以及所投资公司债券的时间、利率、认购规模、获配规模等,并以可视化形式在世界地图上动态更新展示。
三是坚持丰富多元的融资币种策略。助力人民币国际化,积极探索通过境外人民币贷款,减少外债依赖。着力开拓亚洲、欧洲市场潜在投资者,加大欧元、港币等直接融资,匹配境外现金流,实现投融资“自然对冲”。通过多年努力,依托良好评级结果,国网屡创中资企业最低境外发债成本,成功构建了中资企业息差最低、最为平滑的收益率曲线,为中资企业海外融资提供了有益参考。
(三)加强总部与子公司协同,支持境外单位信用维护
1.培育总部股权支持模式。国网总部通过向所属国家电网海外投资有限公司(以下简称海投公司)提供担保发债筹集低成本资金,海投公司将发债募集资金以优先股形式注资所属境外实体化投资平台——国家电网国际发展有限公司(以下简称国际公司),注资计入国际公司所有者权益中的“优先股权益”科目,有效降低国际公司负债规模(即关键评级指标中分子的主要构成部分),保障主要评级指标保持在合理区间。
2.凸显国际业务战略地位。依托国际业务在集团“一体四翼”战略布局中的定位、国际公司利润在集团占比等财务指标、境外发债主要子公司交叉违约条款等,多角度向评级机构介绍国际业务对国网的重要性,全方位展现国网在资金、技术、管理、人力等方面对国际业务单位的支持。国际公司所属巴西子公司获得超所在国主权评级,如巴控公司获得穆迪评级Baa3,较巴西主权评级(穆迪Ba2)高2级。
(一)健全统筹协调机制
国际信用评级一定程度上反映了企业健康程度和可持续发展能力,涉及当期经营成果和未来发展规划,应统筹做好发展战略、投资安排、财务目标等与国际信用评级指标的衔接,避免债务盲目扩张。在评级业务开展过程中,应组建专业化团队和专项工作组,由财务会计、发展规划、国际业务、法务合规等多部门协同会商、培育专班,确保在国际评级追踪的关键时间节点如年报、半年报发布前后,针对企业当期与未来的盈利表现、业务板块收入分布、资本开支计划等核心问题与评级机构及时、准确、有效对接,确保评级机构合理评估企业业务、财务状况,充分理解公司未来发展规划并给出符合实际情况的分析预测。
(二)建立良性互动机制
国有企业与政府监管部门、成员单位与集团总部、下级单位与控股单位的紧密联系是获得良好评级的重要支撑。企业需在努力经营发展、确保财务质量的同时,维护好政企关系、发挥好股东资源优势,实现信用资源的良性传导。在信用初评阶段,企业还应积极争取主要监管机构在评级访谈等过程中的支持。
(三)深化沟通交流机制
由于目前国际评级体系中存在大量非财务指标,一定程度上依赖分析机构的主观判断,如分析师对中国电力监管架构的理解、对中国未来电力消费增速的预测以及在“双碳“目标下中国能源转型的看法等,将会影响其对公司运营环境、业务布局和投资规划的分析预测。因此,企业需从行业领导者和重要参与者的角度与分析师就其关注的问题进行有效、及时的沟通和引导,提高评级“主观分”。另外,国际信用评级分析方法具有专业化、非公开的特点,财务指标均有个性化调整,企业财务需深入理解评级机构使用的核心财务指标的计算方法、取数原则以及其数据调整的逻辑依据,与分析师在宏观市场和微观数据层面均实现信息共享、理念互通。
(四)构建常态预警机制
企业应深化评级理论研究,明确降级阀值,构建评级模型,动态监测评级指标变化,预先排查降级风险。企业需重点关注境外债务流动风险,跟踪境外债券到期情况,强化与资本市场对接能力,预先统筹安排到期债务接续,守住不发生违约的底线。
责任编辑 樊柯馨
[1]罗乾宜,朱敏,冯来法,等.数智财务国网方案:国家电网有限公司在创建世界一流财务道路上的探索[M].北京:经济科学出版社,2022.
[2]张晓东.国际信用评级市场的发展及对我国的启示[J].金融发展评论,2018,(9):43-48.
[3]朱荣恩.新世纪信用评级国际研究[M].北京:中国金融出版社,2015.
[4]贵江生.试论企业国际信用评级的维护管理[J].中国总会计师,2016,(2):64-66.
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