广西交通投资集团（以下简称广西交投）在实践工作中采取“五维一体”融资模式，满足了高速公路项目合理融资需求，通过采取增强型并购中期票据、基金债券、债权融资计划、创新型降负债资产证券化、基础设施公募REITs 等五种方式，在扩大融资的同时，不增加企业负债水平，实现了融资增加与风险防范的有机统一。

一、具体实践

（一）增强型并购中期票据

增强型并购中期票据模式是以中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）的中期票据为载体，通过公开市场发行的方式获得募集资金的融资方法。增强型并购债券募集资金可用于向发行人的控股子公司增资（注资）、增加（实缴）子公司的注册资本，子公司可将注册资本用于股权性质的用途（如参股、重大项目建设资本金等）。2020 年4 月，广西交投成功发行全国首单增强型并购中期票据暨首单服务国家重大战略并购票据，发行期限为五年，发行利率为3.46%，创下广西壮族自治区内近三年同期限、同评级中期票据最低发行利率，募集资金用于向控股子公司广西新柳南高速公路有限公司及广西桂龙高速公路有限公司增资，并最终用于柳州经合山至南宁高速公路、桂林至柳城高速公路两个项目 ；其中0.51 亿元向广西新柳南高速公路有限公司增资，4.49亿元向广西桂龙高速公路有限公司增资。同年10 月，广西交投成功发行第二期增强型并购中期票据，发行期限为“3+2”年，发行利率为3.87%，募集资金向控股子公司广西桂龙高速公路有限公司增资，并最终用做桂林至柳城高速公路项目资本金。

（二）基金债券

基金债券主要指目前国家发改委的专项债券。广西交投于2019 年11 月向国家发改委申请发行120 亿元优质企业债，其中70 亿元用于政府出资产业引导基金的出资（即基金债品种）。2020 年4 月，国家发改委注册通过后， 集团成功发行首期12.5 亿元普通品种企业债用于补充营运资金。由于广西高速公路等项目建设资金需求迫切， 项目开工急需资本金，于2020 年10 月启动基金债发行工作。由于该品种市场发行较少，因此广西交投集团多次与国家开发银行、国开证券及相关基金管理公司商议具体发行细节，明确发行要素。最终上报中债成功通过备案，并于12 月完成发行工作。

（三）债权融资计划

债权融资计划模式是指融资人向具备相应风险识别和承担能力的投资者，以非公开方式挂牌募集资金的债权性固定收益类产品的融资方法。北京金融资产交易所为开展债权融资计划业务的融资人、投资者及相关中介机构提供开户、备案、挂牌准备、挂牌、转让、信息记载、资金划转、信息

披露等服务，采用备案发制发行。广西交投债权融资计划在高速公路融资框架的基本要素包括以下内容 ：（1）主承销商 ：工商银行 ；（2）融资人 ：广西交通投资集团有限公司 ；（3）期限 ：不超过6 个月 ；（4）备案金额 ：10亿元，分2 期发行；（5）募集资金用途：偿还存量融资 ；（6）担保方式 ：融资人与投资人自主约定 ；（7）其他说明 ：以上涉及金额、期限、用途、担保方式等融资要素均由承销商根据融资人的需求，在债权融资计划挂牌前为其寻找契合要求的投资者。

（四）创新型降负债资产证券化 在企业降杠杆需求和市场创新环境下，广西交投与光大银行、光大证券及华电金泰集团等相关单位开展了创新型降负债资产证券化项目融资。为控制风险，广西交投选择了ABN 模式。ABN 模式是指在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的融资方法。广西交投（LP1）及子公司（GP）与外部公司

（LP2）成立可操作并表的有限合伙企业，项目规模100 亿元，出资比例初步方案为 ：广西交投集团公司（LP1） 占20% 约20 亿元，外部公司（LP2）占80% 约80 亿元 ；合伙企业委托信托公司向广西交投集团公司或下属公司发放信托贷款100 亿元 ；外部公司（LP2） 以持有的80% 有限合伙份额作为基础资产，以对广西交投集团公司或下属公司发放信托贷款而形成的信托受益权作为底层资产，以其自身收益权申请发行资产支持证券/ 票据80 亿元 ； 合伙企业设定相关条款实现并表降杠杆 ；整个融资综合成本估算不高于6%，成本组成包括了资产支持证券/ 票据票面利率、信托通道费及增值税费、资产支持证券/ 票据承销费、律师费、资产支持证券/ 票据管理费等。

（五）基础设施公募REITs

不动产投资信托基金（以下简称REITs）模式，是一种按照信托原理设计，以发行基金份额的方式公开或非公开募集特定多数投资者的资金的融资方法。广西交投开展的“中国版REITs”试点工作，分为五个阶段。

第一阶段，前期准备工作 ：梳理符合监管要求的高速公路资产，清理股权结构，通过设立或转移的方式由特殊目的的项目公司全资持有，并依此设计发行方案。

第二阶段，中介机构尽职调查 ： 计划管理人、基金管理人、审计机构、评估机构、法律顾问等中介机构，针对广西交投、项目公司及高速公路资产进行尽职调查工作，编制申报文件。

第三阶段，申报国家发改委 ：根据国家发改委相关要求，将项目基本情况、公募REITs 发行方案、广西交投基本情况以及项目公司审计报告、基础资产评估报告等文件经自治区发改委转报国家发改委，以列入公募REITs 试点项目。

第四阶段，申报证监会、交易所 ： 在获得国家发改委列入试点项目后， 将公募基金设立募集申请文件、资产支持专项计划设立发行申请文件同步报送中国证监会、证券交易所。

第五阶段，产品设立与发行 ：通过公募基金设立面向不特定投资者募集资金，募集资金全额认购专项收益凭证 ；专项计划通过向公募基金发行收益凭证所募资金，收购广西交投持有的项目公司股权及债权，完成资金募集工作。

二、“五维一体”成效

（一）实现了高速公路项目融资增加、负债水平不变或下降

在符合国家政策方针的前提下， 广西交投放宽了项目准入标准，根据自身融资的实际需求，自行确定融资额度。通过结构性设计，提升权益规模。例如 ：基础设施公募REITs 模式可不考虑折旧摊销及财务费用的影响，对资产估值提升更有利。对于因折旧摊销长期亏损的企业，发行

REITs 后不再计提折旧，资产转让收益也能提升当期利润 ；控制发行人综合持股比例合理情况下，可实现资产出表，降低集团综合资产负债率，资产估值提升可带来集团盈利增长。综合看，“五维一体”高速公路融资模式有效降低了广西交投的资产负债率。2020 年9 月末，广西交投集团合并报表口径的总资产为4 301.03 亿元，

总负债为2 766.22 亿元，资产负债率 64.32%。实施资产证券化项目后（以发行100 亿元为例），广西交投集团资产负债率有望下降至61.99%。

（二）融资成本与审批周期可控， 资金用途灵活，提高项目融资效率

募集资金通过信托贷款的方式发放至融资企业，融资企业可根据用款需求安排资金用途并根据实际情况灵活调整，避免了债券类融资中募集资金用途受限的问题 ；底层资产形成的信托贷款利息可税前抵扣，融资成本可控 ；从项目进场到交易所审批及最终发行，部分模式预计整个周期在1.5~2 个月，操作周期可控。有效降低了整体融资成本，提高了融资效率。

（三）吸引社会资本参与基础设施建设，提升项目管理效率

部分模式不需要承担项目建设的前期工作，降低了社会资本参与难度 ；采用公募方式公开发行，属于标准化产品，有利于吸引各类资金参与。通过转让部分项目权益，释放存量资产的沉淀资金，同时资产份额化可增强资产流动性。募集资金用于新项目的投资建设，可实现资源的重新高效配置，打造投资滚动发展的良性循环。公开上市后信息更加透明，有利于促进企业建立精细化、市场化管理机制。

（作者单位 ：广西壮族自治区交通运输厅）

责任编辑 张璐怡