部分上市公司财务困境的成因及对策建议

（一）大股东占用资金阻碍正常生产经营

大股东的“掏空行为”是导致企业资金流紧张的根源，企业股权集中度越高，该现象就越明显。有的大股东与经营者合谋，大量占用企业资金，导致企业经营陷入困境，严重侵害中小股东利益。例如，某公司上市之初，因大股东拥有绝对控股权，其以周转借款、拖欠货款的形式陆续占用公司资金，导致公司资金流严重紧缺，只能从银行贷款以弥补生产经营所需资金，增加公司债务融资，为公司逐步陷入财务困境埋下了“地雷"。

建议企业优化股权结构。股权制衡能够对大股东的“隧道行为"和"掏空行为”起到一定的限制作用，有效减少企业的非效率投资行为。为使股东更好发挥相互监督作用，企业可通过产权分置改革、增发配股等方式，分散企业股权，实现股权制衡。

（二）非效率投资导致资金沉淀

高效率投资是拉动企业成长的关键要素，非效率投资则会使企业现金状况雪上加霜。非效率投资包括过度投资和投资不足。过度投资会损害小股东利益，投资不足则会使企业丧失好的投资机会，两种投资方式都不利于企业价值最大化。若投资未能在预期时间内及时产生经济效益，资金的占用会影响企业现金流的正常运转。例如，某上市公司投资多项生产线、技术、项目、设备，但由于设备磨合期

较长，部分项目未在预期时间内投产，导致公司盈利受损，增加了公司现金流的负担。同时该公司又进行了多次股权投资，但大部分子公司经营效益不佳，几乎连年亏损，这进一步加剧了其资金流的紧张程度。

建议企业建立激励机制，引导管理层的投资行为，如通过股权激励提高管理层的投资效率，削弱管理层为自身谋利的动机，从而有效缓解企业的代理问题。

（三）过度负债融资增加债务负担

负债融资是企业筹集资金的主要方式之一。当企业资金周转困难、经营状况不佳时，企业可通过银行贷款融资来缓解资金流的紧缺，然而倘若企业经营状况恶化，导致贷款逾期无力偿还，就会加重企业的债务负担。例如，某国有企业在资金流异常紧张的情况下向银行贷款后，因其经营状况不佳使得贷款纷纷逾期，资产负债率连年飙升，最后资不抵债，被迫选择债务重组才将债务陆续清仓、得以存活。

建议企业优化融资结构。企业应当根据自身财务状况，明确其所能承受债务的范围，避免过度融资行为。如，根据企业战略需要，权衡权益资金及债务资金的比重，做出合理的经营决策；权衡短期、中期、中长期、长期负债融资的比重，避免因还款期限过于集中、还款金额较高而导致的企业债务压力剧增；均衡安排直接、间

麦海燕闫芳娟

接融资，以有效降低企业的融资成本。

（四）收账政策乏力引发现金流断裂

应收账款是企业重要的流动资产。一方面，长期应收账款的拖欠必然会造成企业流动资金的短缺，增加负债融资的几率，加大债务资金成本；另一方面，企业将资金长期沉淀于巨额应收账款，丧失了资金循环投资使用的潜在收益，加大了机会成本。企业的收账政策对其现金流及经营能力的影响是巨大的。例如，某企业采用较为严格的信用政策，多年以来企业应收账款持续为零，坏账损失较小，降低了融资成本，保证了企业充足的经营性现金流，有较强的盈利能力；而另一家企业自上市以来三年期以上应收账款占比逐年大幅上升，坏账风险逐年增加，经营性资金收不回导致企业资金流异常紧张，负债融资成本增加，财务负担加大。

建议企业及时调节信用政策。当企业面临巨额应收账款时，应当及时调节应收账款收款政策，对拖欠款项金额较大的客户进行不定期的催收。同时，对客户的信用等级进行重新评估，并及时更新企业信用管理制度，以加强应收账款管理，降低坏账风险，提高资金运转效率，保证产业链的正常运转。

（五）宏观环境的改变加大公司经营风险

宏观环境的变化也会增加企业的

经营风险。因为宏观环境变化，某些不可控因素可能影响公司的盈利和现金流。比如，因天气原因导致原材料咸产、价格上升、毛利降低，导致公司出现亏损。又如，按照国家环保要求，企业淘汰落后产能，升级改造生产设备，也可能加重对现金流的压力。

企业应当时刻关注自身所处行业的发展情况，积极做好市场调研工作，针对市场环境变化及时调整经营策略，把损失降到最低。同时，企业应当针对不同类别的突发事件制定合理的应急处置措施，给予不同程度的储备保障，以应对不可控因素的出现对企业盈利的影响。

（六）核心竞争产品结构单一降低企业抗风险能力

虽然单一的产品结构在某种程度上可使产品质量达到专业的至高点，但因市场环境的多变性，与多元化产品结构相比，单一产品结构抗风险能力相对较差，进而会对企业的盈利产生影响。如，某企业在新产品的研发方面投入较少，上市以来企业核心产品始终只有2种，在市场消费需求转变的情况下，未能迎合客户需求，导致销量锐减，盈利大幅受损。

建议企业发挥品牌优势，增加新产品的研发投入，适当调整企业产品结构。应根据市场需求，开拓新产品，利用企业多年积累的品牌效应及市场

渠道优势，将新产品迅速融入市场，扩大产品的市场占有率，以应对市场环境变化对企业盈利的冲击。

（七）高溢价并购导致大量商誉减值损失

并购是企业增强经济实力、追求经济规模、提升企业价值的重要方式之一，合理的并购有利于企业实现快速发展，但盲目的高溢价并购可能适得其反。一些并购案例显示，一旦目标企业经营状况不佳、业绩承诺严重低于预期时，企业并购过程中形成的高额商誉会大规模减值，计提的资产减值损失对企业利润产生巨大影响。如，某传媒企业为实现飞跃式发展的战略目标实施高价并购，由于并购后目标企业的利润经营状况远低于并购时的业绩承诺，导致发生大额商誉减值、亏损，企业的财务状况急转直下。

建议企业首先结合自身战略的发展需求，选择适当的并购方式，理性并购，避免盲目扩张；其次应全面了解目标企业各方面的情况，特别要对其做出的业绩承诺进行客观评价，支付合理的并购对价，避免高估目标企业价值，为企业带来不必要的损失。

（八）违规对外提供担保形成连带责任赔偿

上市公司违规对外担保常见的有两种情形：一是未通过股东大会决议

擅自提供担保,二是违反《公司法,》规定以超过自身净资产50%的资产对外提供担保。无论哪一种情形，一旦被担保方经营不善，债务逾期无力偿还，企业都会因连带责任将或有负债转变为现实负债，加大陷入财务困境的几率。如，某医药企业在自身净资产为负的情况下仍对外提供多项担保，使得企业财务状况雪上加霜。再如，某娱乐业上市公司的实际控制人未经股东大会决议，擅自以公司的名义对外提供担保，待被担保方无力偿还债务时，上市公司为此承担连带责任赔付巨款，导致企业现金流断裂，陷入财务困境。

建议企业严格对外担保的审批制度，并形成相应的风险控制程序。企业应当根据公司章程，结合自身情况，不断规范完善本企业对外担保的审批制度，并由相关部门严格执行，企业可成立监督小组，对其执行情况进行不定期检查，以确保企业对外担保行为的规范性。另外，建议对被担保方的经营状况进行追踪，根据担保金额的大小，形成相应的风险控制程序，以避免企业实际负债风险的增加。B

（本文受北方民族大学商学院研究生包新项目"债务重组准则的变迁对上市公司的影响”资助）

（作者单位：北方民族大学商学院）责任编辑姜雪

空间