保险业作为金融中介，发挥着经济补偿、资金融通和社会管理的职能。从资金管理角度出发，保险运作分为保险资金的筹资与投资两个阶段，并构成保险资金运用的循环，而且由于资金保值增值压力、偿付能力不足等原因，资本市场已经成为我国保险业发展不可或缺的重要组成部分。保险市场与资本市场金融资源整合，是突破我国保险业与资本市场发展困境的双赢策略。

一、我国保险市场与资本市场资金互动发展现状分析

保险资金运用的特殊性与资本市场的流动性、盈利性，使得资本市场成为保险资金投资的最佳场所，保险市场与资本市场之间的资金对接是二者的必然选择：一方面，保险资金大量进入资本市场，将证券投资作为保险资金主要的投资方式，通过风险分析、组合投资满足保险资金保值、增值的需求：另一方面，资本市场为保险市场提供资金来源，保险机构通过股权融资、债权融资等方式从资本市场筹集资金，满足偿付能力的要求。

（一）保险资金流向资本市场分析

目前，我国保险资金运用渠道主要有银行存款、国债投资和证券投资基金，其中银行存款是保险资金运用的最主要方式，其次是国债投资，再次是证券投资基金。近几年，就整体结构来看，银行存款权重逐年下降，国债与证券投资基金呈现上升趋势。

1、保险资金流入债券市场

我国的债券市场包括金融债券市场、国债市场和企业债券市场。金融债券的发行主体是政策性银行，但绝大部分为商业银行购买，保险公司参与少。近年来，国债市场发展很快，保险公司持有国债的规模也在快速上升。从保险公司持有国债余额占保险总资产的权重以及占国债市场规模的权重来看，这两个指标走势与保险公司持有国债余额占保险资金运用余额权重呈现相似走势，分别在2003年与2001年达到最低点，之后有所回升，整体呈现“凹”型。我国保险公司持有企业债券开始于1999年。2004年年底，保险公司持有的企业债券占企业债券总量的1/2左右，但由于企业债券市场总规模的限制，保险公司持有的企业债券占保险总资产的权重仍然很低，远没有达到保监会规定的20%的上限。

2、保险资金流入股票市场

1999年10月，国务院批准保险资金通过证券投资基金间接进入股市。当年保险公司便持有基金14.80亿元，第二年猛增至133.54亿元，以后几乎每年以超过50%的速度增长，2005年保险公司持有基金的规模达到约1062亿元，占保险资金运用余额的8.13%，占保险总资产的7.39%。从2000年至2003年的统计数据来看，保险资金投资证券基金余额占我国基金市场规模的平均权重为25.45%，说明保险公司已经成为基金市场上非常重要的机构投资者。

（二）资本市场资金流入保险市场

为了确保保险业的健康发展，保险公司除必须满足最低注册资本外，还要求根据承保业务规模和风险程度相应地补充资本金。自我国保险业恢复以来，保费收入一直保持大约30%的年增长速度，在承保规模如此高速增长情况下，保险公司面临着偿付能力不足的困境，一些保险公司已经通过股权融资或者发行次级债券的方式补充资本金。例如：2002年中国平安保险公司吸引汇丰银行入股，募集6亿美元；2004年，泰康人寿宣布成功发行13亿元次级债后，新华人寿也发行13.5亿元次级债。资本市场资金大量进入保险业，为我国保险业的发展提供了资金支持，有助于解决保险公司偿付能力不足的资金瓶颈。

二、保险市场与资本市场资金良性互动的制约因素

以上分析可见，我国保险市场与资本市场“联姻”体系的建立已开始起步。2002年，中国平安保险公司率先上市，第一次实现真正意义上的资金互动，但随着近年来保险业的快速发展，原先采用的政策法规、公司经营模式已经不能完全适应市场发展的需要，无论是保险资金投资结构、投资管理模式、投资收益水平、资本市场机制建设还是监督管理体系等各方面都对资金互动形成制约，延缓了保险市场与资本市场资金良性互动的进程。

（一）保险资金运用渠道狭窄，投、融资结构不合理

在保险资金流入资本市场过程中，国内保险资金投资渠道狭窄，投资结构不合理。目前，我国保险资金运用主要限于银行存款、国债以及证券投资基金三种投资渠道，但在欧美等市场发达国家或地区，保险资金还可以运用到抵押贷款、股指期货、投资不动产等；而且从投资结构上看，绝大部分是用于股票、债券、贷款等，现金和银行存款只占微小比例，而我国保险资金大部分沉淀在银行存款，银行存款与国债权重总和达到70%，企业债券等其他投资形式权重过低。单一的投资结构导致保险投资收益率低，而且不利于保险资金的长期投资与管理。

资本市场股权融资与债权融资权重结构失调，债权融资权重小。2004年9月之后，保险公司被允许发行次级债券进行债权融资，一改以前股权融资的单一局面，但保险公司融资方式仍以股权融资为主，债权融资居于次要地位。而从国外情况来看，债权融资是企业筹资最为重要的工具，资本市场企业债券发行量往往是股票发行量的3—10倍。

（二）保险资金投资收益率低，巨额资产处于低效益运营状态

自1997年以来，在央行连续八次下调利率的情况下，保险公司在银行的大额协议存款利率也降到3%左右。2002年，受基金全面亏损的影响，保险业投资于证券投资基金的收益率为负21.3%，致使2002年整个保险业资金收益率下降到3.14%。我国保险资金运用结构不合理，巨额资产处于低效益运营状态，导致目前我国保险公司的收益率低于国外保险公司平均水平，这种情况将直接影响我国保险公司的偿付能力和经营的稳定性。

（三）保险资金投资管理模式单一，缺乏灵活性

目前，国内保险资金投资管理的组织模式主要是在公司内部设立投资部门，如证券部、国债部等，也有个别公司委托证券公司或者信托投资公司进行委托投资。但这两种方式各有利弊：内设投资部门的优点是保险资金投资受保险公司直接控制，容易操作，但投资缺乏独立性，易受干扰，且资金运用程序简单，投资管理不科学，效率难以提高；委托投资的优点是保险公司实现资金专业化管理，保障了投资效率，但是存在委托代理风险，如资金挪用、非法投资等，增加了公司的委托代理成本。

此外，专业人才匮乏更是保险资金科学管理面临的巨大难题。当前，许多保险资金投资决策者并不是专业人才，对投资组合理念、投资风险分析以及保险资金运用的特殊性缺乏足够的认识，而且长期以来，保险公司一直以保险业务为主，资金管理模式单一，形成了“重业务、轻投资，重市场、轻风险”的观念，忽视保险资金投资管理队伍建设，缺乏具有较高专业性、技术性的高素质投资人才，导致投资效应不理想。

（四）资本市场配套制度不健全，缺乏多层次金融产品体系

资本市场制度的有效完善是资本市场与保险市场资金良性互动的有力保障，但我国证券市场的信息披露制度，无论从制度本身还是从制度实施效果来看，都存在信息披露不完全与不充分的缺陷；同时，从资本市场价格机制角度看，我国股票市场的价格确定过于随机，政策市场特征明显。市场机制不健全增加了保险资金进入资本市场风险的不确定性，影响保险资金的安全性与保险公司投资的积极性。

资本市场结构层次单一，缺乏多层次产品体系。改革开放以来，我国资本市场发展快，债券市场发展更为迅速，但在市场结构上，债券市场发展相对缓慢，企业债券更是规模小，种类少，造成债券市场产品结构失衡，多层次产品结构的缺乏无法满足保险资金多样化投资组合的需求；同时，股票市场上一千多家上市公司风险落差大，市场风险甄别机制不健全，加之企业信用评级制度尚未健全，严重限制了保险资金运用的途径选择和收益水平。

资本市场的发展现状使保险资金的收益率存在很大的不确定性，随着投资规模与资本市场投资权重的不断增长，即使中国保监会不断放宽进入资本市场的各种限制，资本市场的系统风险、结构失衡也会使保险投资的整体收益水平难以得到稳定提高。

（五）保险资金管理和运用的监管不完善

现行的保险投资监管政策非常注重保险资金的安全性，强调稳健经营，这是从保护被保险人利益的角度考虑的，但随着我国保险市场与资本市场的逐步完善，监管的重心应逐渐以发展为主，以促进市场发展为最终目标，注意安全也不牺牲效率。

此外，目前保险投资的法律监管中，并没有严格区别产险资金与寿险资金的不同运用形式，造成目前产险资金投放于长期投资的现象。寿险保险公司与非寿险保险公司在公司经营管理、资金性质与投资领域等方面有着显著差别，保险投资要区别对待：在流动性与盈利性的选择上，产险资金期限短，应更注重流动性；寿险资金期限长，应更为注重长期投资的盈利性。

三、推动保险市场与资本市场资金良性互动的对策

笔者认为，要从保险市场、资本市场以及监管机制三方面共同发展入手，实现保险市场与资本市场资金的良性互动。

（一）完善资本市场机制，促进金融产品创新，改善投资环境

1、完善信息披露制度，减少因信息不对称造成的投资损失。对资本市场而言，完善的信息披露可以健全市场机制，增强资本市场的信息透明度，证券交易双方能够获得更为准确的信息，促进更多的资金涌入资本市场进行投资，扩大资本市场规模与交易量，同时还能有效降低投机概率，便于监管，有利于资本市场的发展；对保险业而言，信息透明度的提高有利于保险公司进行投资风险分析，开展组合投资，不仅会降低投资风险，更会减少因信息的不完全与不充分导致的投资损失，有力地提高保险资金进入资本市场的积极性。同时，经营业绩优良的保险企业也更便于进行股权融资与债权融资。

2、促进金融产品创新，形成多层次产品结构，满足不同层次的保险投资需求。研究表明，我国股票市场短期内无法成为保险资金的理想投资场所，应更多考虑债券市场，积极调整债券市场产品结构，促进债券市场金融产品创新。这不仅能够丰富资本市场产品种类，优化产品结构，还为保险资金运用形成良好的投资环境。从国际金融业的发展来看，金融衍生工具已被广泛采用，出现了期货、期权、掉期等创新投资品种，这既可以适应不同性质的保险基金的需要，提高投资收益，同时又可充分发挥资本市场风险分散功能，拓展保险公司在资产负债管理中应付重大风险的空间。我国债券市场在信用风险的有效控制前提下，可以考虑债券产品的金融创新，开放债券期货市场、期权市场及利率远期协议交易，培育构造一个由债券即期、远期、期货市场共同组成的完整的债券市场，在适当拓宽保险投资渠道的同时，实现保险投资市场风险的有效规避。

（二）提高保险公司投资管理水平，灵活资金管理模式，实现专业经营

1、灵活管理模式，实现专业经营。从资金运作的主体看，国外对保险资金的管理一般有三种模式：一是保险公司设立全资或控股子公司，如保险投资公司、资产管理公司或专门的基金公司；二是保险公司在内部设立专门的资产管理部；三是保险公司以信托或委托的方式将资金交由专门的投资机构或资产管理机构来管理，如各类养老金公司、投资银行等。但随着保险公司资产规模的不断扩大和竞争程度的提高，选择多样化的管理方式已成为一种趋势。我国保险公司，特别是大型寿险公司，可以通过设立全资或者控股子公司的方式增强金融投资实力，同时也可以考虑收购发展前景很好的证券公司、投资基金等，直接利用专业化人才进行投资；对于中小型保险公司则可以联合设立投资公司，或与大型投资公司合作实现专业化投资经营，这样既可以降低委托代理成本，又可以实现专业化经营，保证投资效率。

2、加强内部管理，推行资产负债管理思想，健全资金投资管理机制。保险公司应将保险业务和资金运用严格分开，强化保险资金的集中统一和专业化管理，并按照保险公司的资产与负债相匹配的经营管理原则，强化风险意识，合理确定投资结构，不断完善保险资金管理体制，建立健全投资决策、风险控制、绩效评估以及内部监督的投资管理机制。同时，保险公司必须及时培养和引进具有保险、金融方面知识的高素质专业人才，为实现保险资金投资的专业化经营完善人才储备。

（三）完善法制监管，健全保险资金运用的监管机制

1、完善法律监管体系，避免监管真空。目前的监管政策应该加强对产、寿险资金的区别管理，对产险资金应更为关注资金的安全性与流动性监管，对寿险资金应更为注重资金的安全性与长期盈利性监管。

2、在加强法律监管体制的同时，还应加强政府监管、行业自律与社会舆论监督体制的建立。保监会，银监会与证监会要密切配合，通过定期的联席会议，发挥窗口作用，确保资金安全。行业协会要履行对保险公司的内部风险控制密切关注的义务，按照谨慎性原则加强行业管理，要求保险公司优化投资结构，谨慎投资。舆论监督是最为经济的防线，可以在成本最低的条件下，为保险投资营造良好的社会环境，发挥引导资金安全走向的职能，达到最积极的效果。

责任编辑 孙蕊