摘要：注册制下的一项重要制度创新，是允许IPO发行方成立专项资管计划参与新股战略配售。基于这一背景，本文手工收集了2019~2022年科创板与创业板的战略配售明细数据，实证检验了发行方参与战略配售人数对IPO定价效率的影响。研究发现，发行方参与战略配售的人数越多，IPO抑价程度越低。机制检验发现，参与人数的增加作为一种高质量信号，能够有效降低企业在IPO过程中所需承担的信息成本，从而提升定价效率。进一步分析发现，除保荐方外的其他战略配售投资者能够与发行方形成协同效应，共同提升IPO定价效率。经济后果检验发现，发行方参与战略配售的人数越多，企业上市后次年的研发绩效表现越佳。本文基于信号质量视角，揭示了发行方参与战略配售提升IPO定价效率的机理路径，为持续深化注册制改革、推动资本市场更好服务新质生产力发展提供了有益参考。 

关键词：科创企业；战略配售；新股定价；注册制改革；新质生产力

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五、结论与启示

2019年推出的科创板注册制试点，首次允许发行方高管及核心员工通过专项资管计划参与战略配售，为企业实施长期激励提供了新型股权工具。自战略配售制度推出以来，已得到发行方的积极参与，并成为IPO筹备过程中的关键环节。基于上述背景，本文研究发现，发行方参与战略配售的人数与IPO抑价率呈显著负相关，即参与人数越多，IPO抑价程度越低。机制分析发现，参与人数的增加作为一种高质量信号，能够有效降低企业在IPO过程中承担的信息成本，从而提升定价效率。进一步研究发现，除保荐方以外的其他战略投资者能够与发行方参与形成协同效应，进一步降低IPO抑价。经济后果检验表明，参与人数与公司上市后次年研发绩效呈正相关，说明该制度不仅具有信号传递功能，也能够形成有效的内部激励机制，促进企业长期创新投入。

基于上述结论，本文从信号质量视角揭示了发行方参与战略配售的价值创造路径，并为不同市场主体提供如下启示：对拟上市科创企业而言，应积极运用战略配售机制，扩大核心员工参与范围，以向市场传递更高质量的信号降低融资成本，并借此机会通过员工持股完善公司治理结构。对于监管部门而言，其一可设定与参与人数相关联的指导性标准，激励发行方运用这一有效信号机制；其二可在优化限售期以激发参与积极性的同时，强化减持信息披露，保证事中事后监管落实到位。对投资者而言，应加强对发行方战略配售方案的细致分析，重点关注参与人员构成、配售份额分配及后续减持安排等信息，以更全面地评估企业真实价值与潜在风险。

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