摘要:
华润集团此次通过子公司的相互贷款协议在内部形成了一个短期货币市场,甚至可以通过循环的贷款协议延展成为内部资本市场。
(一)内部贷款协议的优势。
1.降低了融资成本。Coase认为外部资本市场上的信息不对称使得交易成本过高,企业的功能在于交易内部化从而降低交易成本。华润集团内部贷款互换协议最大的优点在于能降低集团内部资金使用成本,提高资金使用效率。集团内部子公司通过向其他兄弟公司进行不多于6个月的短期融资借款,可以获得比银行贷款及其他外部融资方式更低的价格。
2.提高了资金使用效率。财务公司模式的资金往来往往要按照市场利率进行结算,而华润集团的内部贷款却能够节约资金成本,提高财务收益。
3.优化企业资产结构。通过内部融资可以缓解集团子公司资产余缺并存的现象,避免了资产的闲置浪费。
4.通过内部关联交易降低赋税。华润集团采用的是不相关多元化的经营模式,其多产业经营的好处是能够享受到国家在某段时期内对特定地区和特定行业所制订的一系列税收优惠政策。因此,集团内部可以通过受政策照顾的低税率公司进行外部融资,再将融得资本通过内部关联交易转移给高税率的公司,从而降低了高税率公司的融...
华润集团此次通过子公司的相互贷款协议在内部形成了一个短期货币市场,甚至可以通过循环的贷款协议延展成为内部资本市场。
(一)内部贷款协议的优势。
1.降低了融资成本。Coase认为外部资本市场上的信息不对称使得交易成本过高,企业的功能在于交易内部化从而降低交易成本。华润集团内部贷款互换协议最大的优点在于能降低集团内部资金使用成本,提高资金使用效率。集团内部子公司通过向其他兄弟公司进行不多于6个月的短期融资借款,可以获得比银行贷款及其他外部融资方式更低的价格。
2.提高了资金使用效率。财务公司模式的资金往来往往要按照市场利率进行结算,而华润集团的内部贷款却能够节约资金成本,提高财务收益。
3.优化企业资产结构。通过内部融资可以缓解集团子公司资产余缺并存的现象,避免了资产的闲置浪费。
4.通过内部关联交易降低赋税。华润集团采用的是不相关多元化的经营模式,其多产业经营的好处是能够享受到国家在某段时期内对特定地区和特定行业所制订的一系列税收优惠政策。因此,集团内部可以通过受政策照顾的低税率公司进行外部融资,再将融得资本通过内部关联交易转移给高税率的公司,从而降低了高税率公司的融资成本,降低了整个集团的赋税负担。
(二)内部贷款互换存在的弊端。
1.可能损害中小股东的利益。首先,本次内部贷款协议虽然经6家香港本地上市公司的中小股东投票表决通过,在法律上及公司治理层面考虑到了中小股东的利益,但这种贷款协议的内容过于宽泛,股东很难对交易的公允性进行更深入的分析。笔者认为在未来3年内集团内部的贷款事项应该逐笔由相关上市公司的股东表决通过,这样中小股东才能在更大程度上确知内部贷款是否损害了股东权益。其次,投票结果来看,潜在的借入方的通过率较高,而潜在的借出方的通过率较低,如华润创业(赞成50.80%,反对49.2%)、华润电力、华润燃气均未能通过。这种表决结果也反映出现金盈余较多的公司股东的担心。
最后,此次内部贷款分为人民币贷款和港币/美元贷款两部分,并且其中的人民币内部贷款涉及到华润集团在内地的上市公司华润三九、东阿阿胶、万科股份,为公允起见,集团也应该在内地上市公司内(至少在集团控股的华润三九)进行内部贷款协议的表决。
2.激化同业竞争关系。在快速扩张的过程中,华润集团子公司的业务往往存在交叉,产生了一系列同业竞争问题。典型例子就是华润集团控股的华润置业在内地从事房地产开发活动,而华润集团作为第一大股东的万科股份的主营业务也恰恰是房地产开发,这两家企业的业务存在明显的竞争关系,所以此次的内部贷款协议有可能在一定程度上拉大控股和参股企业在资金获得上的差异,进一步加剧同业竞争的矛盾。
3.规避了国家宏观金融监管。央企作为国有资本的主力军不仅承担着重要的社会责任,同时也应该在执行中央的各项宏观调控政策中起表率作用,特别是在2010年中央对房地产行业的融资限制上。而此次内部贷款互换协议通过后,华润置地完全可能从现金流量比较充沛的华润创业、华润电力等获得短期融资甚至可以通过可循环的短期贷款实现中长期资金占用的目的。华润的做法似乎与房地产宏观调控的方向背道而驰。
4.加大了企业集团的财务风险。由于集团各子公司之间存在经营差异,财务状况也不尽相同,这就使子公司之间承担着不同的财务风险,同时也加大了整个集团的财务风险。如果借款子公司因经营状况恶化不能及时还本付息,华润集团作为担保公司就不得不承担起替子公司还款的义务,这就会使集团盈利能力下降,同时也会损害各股东的利益。