(一)融资行为。
一般来说,如果激励适当,管理者会倾向于负债融资,利用财务杠杆来增加股东的利益。但是,笔者发现股权激励后格力电器的资产负债率虽然达到70%以上,但99%以上为流动负债,而流动负债中73%~89%属于自然融资的无息负债(货款的预先收取和材料采购款的延迟支付)。再看企业的短期借款,只占到流动负债的0.04%~3.81%,从财务报告附注中得知,短期借款主要是格力电器控股子公司的融资行为。另据资料显示,直到2007年股权激励完毕,公司又实施了权益融资方案,增发A股募集资金1.36亿元,用于新增空调产能和压缩机技术改造项目。可见,管理层自始自终都在回避债务融资。如果说这是由格力电器的优势地位决定的,使其能够运用无息负债,既不支付成本,又解决了资金问题,那么这种依靠占用上下游企业资金的方式,在获得收益的同时也将自己拴在了一个供应链条中,一旦上下游企业一方遭遇了风险,那么必将影响到格力电器的资金链。因此,如果格力电器考虑股东的长远利益,应适当减轻对上下游企业资金链的依赖,适度负债融资,利用财务杠杆来增加股东的价值。
另外,如果将格力电器与同行业的美的电器进行比较,还会发现格力电器的总资产收益率低于美的电器,但是由于格力电器较高的资产负债率导致其净资产收益率(ROE)反而高于美的电器。同时在股权激励以净资产为授予价格的情况下,非付息负债在不增加债务风险和债务成本的同时也降低了净资产水平。
由此可见,格力电器自实施股权激励以来,基本没有自主融资行为,是不是因为格力电器有更多的自有资金不需借款,但事实上管理层以自有资金扩大再投资后,仍然留有大量的现金没有分配给股东,说明管理者倾向于控制更多的现金流,以此规避负债融资的风险,不愿利用债务的杠杆效应来增加股东的财富,由此也说明股权激励并没有使管理者与股东的利益趋于一致。
(二)投资行为。
格力电器近年来固定资产支出较大,在股权激励实施的第一年即2005年固定资产增长率为24.54%,到2008年更是达到了59.06%。固定资产支出规模加大从管理费用的逐年增长中也可得到验证,2005年比2004年增长了42%,2006年比2005年增长了38%。其中大部分是由于公司规模扩大,相关费用增加所致。由此看出,近年来格力电器是通过谋取规模扩张来促进企业的发展,这要归因于股权激励的行权条件对管理者提高短期业绩造成的压力。
(三)销售行为。
格力电器所处的是高度竞争性的家电行业,目前国内的生产已处于饱和状态,企业要在竞争中求胜必须重视产品销售,格力电器的销售主要是通过自建的销售渠道,这种方式确实促进了销售额的增长,并且为其他企业所效仿。但是,近年来公司对专营店实行了严格的控制,表现在对销售商预先收取购货款,但是并不扶持专营店的发展壮大,而是更倾向于建立更多的专营店来促进销售额的增长。这一作法显然给销售商造成了很大的资金压力,并挫伤了他们的积极性。
(四)股利支付。
格力电器自实施股权激励以来,延续了以往的股利政策,从表面上看,每股股利基本保持不变,但是仔细分析却发现股利支付率明显下降,从2003年股权激励前的52%下降到激励后2008年的17%,而2006年更是没有分派股利(年报称“全部利润用于增加公司的营运资金”)。与此形成反差的是,公司每股收益逐年上升,每股经营活动现金净流量从2003年的0.26元增长到2007年的3.34元,企业现金流能力明显增强。由此表明,实施股权激励以来,管理者的股利支付意愿明显降低。虽然管理者在分派股利的同时实施了转增,但是,转增的原因是管理者希望将资金留在企业,而不是分配出去,同时,转增后每股净资产减少,由此也降低了授予管理层股权的购买成本。
2005~2007年是格力电器实施股权激励的关键几年,企业对固定资产和其他长期资产的支出大幅提升,说明企业将大额资金用于扩大经营规模、促进利润增长的项目上。那么是不是格力电器扩大投资后就没有资金分配股利了呢?从其股权自由现金流来分析,按照公司各年的股本规模,2005~2007年的现金流还可以再发放9.28元到28.92元的现金股利。由此可见,格力电器自实施股权激励以来,管理者并没有给股东带来更多的收益。