（一）中石化的内部资本市场。

2000年2月，中石化成立，其主要从事石油与天然气的勘探及开采、炼油、石化产品的生产与销售等业务。2001年8月，中石化在上海证券交易所挂牌上市，实现了在纽约、香港、伦敦、上海四地同时上市，接受四地机构的监督。中石化总部下设勘探及开采事业部、炼油事业部、营销及分销事业部、化工事业部、企业与其他事业部五个事业部。五个事业部直接受总部的控制与管理，应用相同的会计政策，同时每个事业部也拥有较大的自主经营权，可以独立进行经营管理，应用不同的生产、经营程序，制造及分销不同的产品。总部和五个事业部构成了内部资本市场的运行主体，总部运用行政和市场两种机制，按照各个事业部的经营利润来评估其表现，并主要通过集团内服务、产品往来、集团内担保、集团内借贷、集团内股权和资产转让、集团内增资等方式进行内部资源配置。

（二）中石化内部资本市场的有效性。

王峰娟、谢志华（2010）比较了直接测度内部资本市场效率的几种方法，并构建了基于中国制度背景的内部资本市场效率的测度模型，具有较好的适用性。因此，本文采用王峰娟、谢志华（2010）构建的基于上期资产回报率的现金流敏感系数法（CFSa），作为直接测度内部资本市场效率的模型。模型如下：

其中：cfj,（t-1）/BAj,（t-1）是集团分部j的t-1期的现金流与账面资产的比值，反映分部j资产的现金流回报能力；cft-1/BAt-1是全部分部的t-1期现金流与全部分部的账面资产的比值，反映全部分部资产的平均现金流回报能力。两者之差反映各分部资产的现金流相对回报能力的高低，作为投资机会的判断标准。expj，t/BAj，t是分部j的t期资本支出与账面资产的比值，反映总部对分部j的资源配置力度；expt/BAt是全部分部t期所获得的平均配置资本。两者之差反映资本配置的流向。BA j，t/BAt是分部资产与分部总资产的比值，作为系数计算的权重。最后，若CFSa大于零，则内部资本市场资源配置效率是有效的，反之则无效。

分部数据来源于中石化2000～2011年按照国际会计标准编制的经独立核数师审计的分部报告，其中分部现金流是由分部经营收益加上分部折旧、摊销等非现金费用得到，分部账面资产和分部资本支出均来自分部报告，计算结果如表1所示。从表1可知，2001～2011年中石化内部资本市场的CFSa值均大于零，这说明中石化的内部资本市场资源配置连续11年都是有效的。可见，中石化拥有比较健全的内部资本市场运行机制。