作者简介
张会丽,北京师范大学经济与工商管理学院教授,博士生导师。入选财政部全国会计领军(后备)人才(学术类),主持多项国家自然科学基金项目和省部级课题,在《管理世界》《会计研究》《金融研究》、Journal of Accounting and Pubic Policy等国际和国内知名学术期刊发表论文30余篇,荣获多项省部级学术奖励。
张妮,北京师范大学经济与工商管理学院硕士研究生。
引用本文请复制此条目:张会丽,张妮.ESG表现影响企业债务契约吗?—— 来自我国A股上市公司的经验证据[J].财务研究,2022,(6):91-104.
企业的环境、社会责任和公司治理(ESG)表现是对公司可持续发展水平的综合评价,有助于利益相关者更好地识别公司风险。作为微观经济的主体,保持财务绩效与ESG表现等非财务绩效的协调与平衡,成为新时代背景下企业发展的重要战略目标。同时,我国双碳目标、绿色金融等政策的不断完善,为企业ESG水平的提高提供了绝佳的机遇。
银行贷款是我国企业的重要融资渠道,以商业银行为代表的金融机构主体在双碳目标的推进中扮演着重要角色。那么,企业的ESG表现是否会对来自银行的债务契约产生一定影响?若是,可能的机制是什么?对于上述问题的考察,不仅将对我国上市公司决策提供一定的借鉴和启发,同时也将丰富ESG表现与债务融资相关话题的研究文献。
本文采用2009~2020年华证ESG评级指数数据,全面考察了ESG表现对债务契约的可能影响。实证研究发现:良好的ESG表现可以为企业带来更加宽松的银行债务契约,包括更大的贷款规模、更长的贷款期限以及更高的信用贷款比例。从作用机制来看,ESG表现良好的企业往往具有更低的违约风险、代理成本和信息风险,进而帮助企业获取更加宽松的债务契约。从横截面分析来看,在外部治理机制完善程度较低的企业中,ESG表现对债务契约的正向作用更加明显。进一步分析发现,相比于短期贷款规模,ESG表现对长期贷款规模的影响更加明显;相比于ESG评级下降的企业,ESG评级上升或保持不变的企业能获得更大规模的银行贷款,且ESG评级变动程度与企业贷款规模呈正向关系;相比于《关于构建绿色金融体系的指导意见》发布前,政策发布后企业ESG表现对债务契约的影响更加明显。
本文的研究启示主要有:对于企业而言,应深刻认识到在ESG等非财务领域投资的内在价值,建立高效透明的信息披露机制,避免因履责不善造成的经济及社会声望损失。同时,要加大ESG投入并致力于相关技术革新,将ESG理念融入到企业日常经营及利益相关者关系维护流程中,实现企业的高质量发展。对于银行债权人而言,可以建立考虑ESG因素的风险预测模型,全面衡量企业财务与非财务表现,进而设定合理的债务条款,提升贷款质量。对于政府及监管机构而言,应制定和完善相关法律法规细则,进一步引导商业银行提升绿色信贷门槛,进而约束上市企业行为,并建立统一的ESG信息披露质量标准,完善政策性奖惩机制,在市场发挥主要作用的基础上进行方向性指引。
与已有文献相比,本文可能具有以下边际贡献:
首先,本文从债权人利益视角出发,聚焦ESG表现对企业债务契约的影响,以贷款规模、贷款期限结构及信用贷款比例三个指标衡量银行债务契约,丰富了ESG表现与债务融资相关话题的研究。
其次,本文通过厘清企业ESG表现对债务契约的作用机制,以及考察媒体关注度及区域法治环境等因素的调节效应,有助于全面理解ESG表现影响债务契约的内在机制。
最后,本文的研究结论对于引导上市公司积极改善ESG表现具有一定的实践启发意义。
基金项目:国家自然科学基金面上项目(71872014);国家社会科学基金重大项目(19ZDA101)